摘要：投资要点2023Q1-3上市券商业绩综述：基本面承压，各项业务环比下滑。2023Q1-343家上市券商合计实现营收同比+1.87%，其中经纪业务同比-12.48%；投行业务同比-18.34%；利息净收入同比-21.92%；资管业务同比+1.36%；投资业务同比+69.82%。实现归母净利润1,099.73亿元，同比+6.46%。2023Q3营收同比+10.75%，环比-16.05%。其中经纪业务同比-17.49%，环比-11.56%；投行业务同比-33.02%，环比-13.28%；利息净收入同比-33.52%，环比-17.17%；资管业务同比-1.73%，环比-1.51%；投资业务同比+46.62%，环比-36.85%。实现归母净利润同比-10.04%，环比-27.99%。2023Q3上市券商总资产较H1下滑2%至11.6万亿元，其中客户资金较H1减少14.17%，金融投资类资产较H1增加2.39%。2023Q3上市券商平均杠杆倍数较2023H1小幅下降至4.11，整体年化ROE（TTM）较H1下滑0.77pct至6.18%。头部券商业绩分化，中小券商弹性凸显。43家上市券商共有32家实现归母净利润正增长，净资产排名前十的龙头券商归母净利润增速不及行业平均，内部分化明显，其中华泰证券、广发证券净利润增速较高达到22.55%/11.00%,其余龙头券商增速放缓，少数为负。基于2022Q1-3低基数与自营业务弹性，部分中小券商实现了显著的短期业绩反转。2023Q1-3上市券商业务回顾：1）经纪业务：股基市场交投萎缩，新发基金遇冷持续。2023Q1-3市场股基成交额同比-3.5%；2023Q1-3全市场新发基金份额同比-33.41%、新发股票+混合型基金份额同比-33.04%。2）投行业务：股权融资节奏放缓，债承业务稳健增长。2023Q1-3股权融资业务同比-22.92%，其中IPO业务同比-33.36%，再融资业务同比-16.51%。IPO承销规模CR10/CR5较2023H1分别上升2.38/4.65pct，IPO承销费率较2023H1下滑0.31pct至6.95%。2023Q1-3债券承销规模同比+19.7%。3）资管业务：私募资管规模持续收缩，业绩分化明显。截至2023年8月31日，券商私募资管总规模为6.35万亿元，较去年同期下降20.80%。部分券商如国泰君安、中泰证券、国联证券等公司因公募基金子公司并表带动资管净收入同比大幅增加。4）资本中介业务：两融股押规模双降，信用业务收入承压。2023Q1-3全市场日均两融余额同比下降2.8%至15,910亿元，截至2023年9月29日末市场股押占总股本比重下降至4.6%。5）投资业务：投资业绩同比回暖，头部券商持续扩表。上市券商合计金融资产规模59,296亿元较年初增长11.7%，其中交易性金融资产较年初增加12.97%至4.41万亿元，头部券商金融资产规模增长显著。投资建议：三季度业绩触底，把握政策红利下的板块上行空间。受到市场震荡下行，交投收缩、IPO发行节奏放缓的影响，2023年前三季度证券行业各项业务承压，仅投资业务在低基数下实现较高增长，行业基本面迎来触底。长期来看，我们认为未来经济的复苏以及活跃资本市场后续改革政策的出台将促进上市券商业绩修复，推动证券行业ROE中枢稳步抬升，打开行业上行空间。截至2023年11月10日，申万证券指数PB估值为1.26倍，位于近5年历史分位数22.44%，具备较高的性价比及安全边际，看好板块后续行情，维持行业强于大市评级。风险提示：经济复苏不及预期，政策落地不及预期，地缘政治风险等。

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