摘要：投资要点震荡走低，估值回落。2023年以来食品饮料行业整体震荡走低，截止到12月14日，指数跌幅为18.49%，跑输大盘；PE估值为24倍，处于近十年13.8%的估值分位数水平；细分行业方面，二级子行业食品加工、白酒、非白酒、饮料乳品、休闲食品以及调味发酵品PE估值分别为22.5/24.1/31.5/18.5/31.2/36.1倍，分别处于近十年0.5%/35.7%/32.4%/0.9%/14.8%/35.7%分位数水平，二级子行业PE估值十年期分位数均大幅低于50%，已经具备较强的估值吸引力。宏观背景：消费有望实现内生性修复。随着低基数效应以及消费场景修复等补偿性消费的影响的逐步减弱，2024年消费修复或更将取决于居民消费力的边际改善程度以及消费意愿的提升，一方面，居民收入提升，消费力趋于改善，央行2023年三季度货币政策执行报告指出，“消费潜能继续释放。居民收入增速已连续2个季度高于名义经济增速，个人所得税扣除标准提高、存量房贷利率下调等政策持续显效，还将继续支持扩大居民收入，提升消费能力”；另一方面，宏观经济持续恢复向好，有助于消费者信心提升，央行2023年三季度货币政策执行报告指出，“三季度GDP增速好于市场，经济内生动力还将不断增强”。白酒：行业盈利能力持续分化，或临近底部。2023年消费弱复苏的背景下，白酒整体需求不振，批价下行，行业仍处于调整期；与此同时，规模以上白酒企业数量减少，但白酒行业的营收依旧在上升，白酒行业的市场集中度有所提升，疫情过后上市龙头酒企依旧经营稳健有韧性，11月1日贵州茅台公告上调53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20%，不同价格带分化加剧，区域酒〉高端酒〉次高端；估值方面，截止到2023年12月14日，行业估值水平PE(TTM)已回落至24倍，茅台受益于稳定的盈利能力和品牌议价能力等估值为29倍，但如五粮液、泸州老窖等酒企估值已回落至20倍以下，行业或临近底部。建议重点关注业绩稳健的头部白酒企业贵州茅台；高端低估值酒企五粮液、泸州老窖；积极全国化的清香型龙头企业山西汾酒；受益于当地经济增速较快，白酒消费升级的区域龙头古井贡酒（安徽）、今世缘（江苏）等。啤酒：高端化趋势延续，成本改善业绩弹性凸显。疫情过峰消费场景逐步修复，啤酒产量呈阶段性企稳；高端化仍在推进；2023年以来原材料及包材价格走低，啤酒企业的业绩弹性有望进一步凸显，建议重点关注高端化稳步推进的龙头企业青岛啤酒等。食品加工：预制菜方兴未艾，成长空间大。需求端，B端餐饮行业连锁化率提升和降本增效双重驱动，C端人群结构变化，需求提升；供给产品端，研发水平和冷冻技术快速进步，品类扩充空间广阔；物流端，冷链物流快速发展；政策端，政策引导助力行业稳健发展，多重因素驱动预制菜市场规模稳健增长。建议关注拥有大批优质餐饮大客户（百胜中国、海底捞、华莱士、真功夫、老乡鸡、瑞幸咖啡等）布局2B端餐饮产业链的千味央厨，BC兼顾、全渠发力积极布局第二增长曲线预制菜的安井食品等。休闲食品：渠道变化+产品红利，助推企业盈利增长。渠道方面，目前迎合“性价比”需求的零食量贩式业态快速发展，与此同时线上兴趣电商渠道的兴起；产品方面，具有中国特色口味特征的咸辣零食保持较高速增长，行业红利依旧存在。在渠道变迁以及产品红利背景下，建议重点关注休闲零食类渠道和品类双重提升的企业劲仔食品等。调味品：成本改善、消费场景修复，盈利能力逐步恢复。受益于餐饮、旅游行业的恢复，消费场景呈现积极恢复态势，Q3市场动销较上半年有了明显的提升；原材料方面，随着近期食糖价格的回落，毛利率有望预计底部企稳，行业盈利能力有望逐步恢复。投资建议：维持行业“同步大市”评级。展望2024年消费整体有望实现内生修复，白酒行业集中度提升，头部企业经营韧性强；大众品原材料成本改善，盈利能力有望持续修复。估值方面，截止到12月14日，食品饮料行业PE估值为24倍，处于近十年13.8%的估值分位数水平，已经具备较强的估值吸引力，建议积极关注行业的整体投资机会。风险提示：宏观经济复苏不及预期，整体消费低迷风险；地缘政治风险；原材料成本抬升风险；行业竞争加剧、食品安全负面舆情等风险。

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