摘要：美联储1月会议纪要再次强调了其审慎立场，即降息需审慎，不宜过早。美联储在本次会议纪要中也再次强调了通胀上行的风险，包括总需求强劲、核心商品价格反弹、地缘政治因素对供应链造成的压力，以及工资增速强劲等因素。我们在市场降息最乐观之时，对美国经济、就业以及通胀判断上均予以详尽分析和风险提示，强调我们降息审慎的立场，而今美联储降息立场、美国通胀走势均符合我们此前的判断（如：《降息判断仍需审慎—美联储12月会议纪要点评》）。同时，美联储也强调了当前金融系统流动性较为充足，银行业风险已基本消除，因而停止缩表的迫切性不足。但美联储仍计划于3月会议讨论缩表节奏，或给出放缓缩表的信号，以避免剩余流动性耗尽。与此同时，此前乐观的降息预期已大幅修正，当前市场预期降息的时点已由此前的3月后移至6月，全年降息的次数也由5-6次降至3-4次。降息偏“鹰”：不宜过早，通胀上行风险不容忽视美联储对于降息仍较为审慎，总体认为降息不宜太早。1月会议纪要指出多数（“most”）官员强调了过早降息的风险，而仅有一些（“acoupleof”）官员提示持续维持高利率的风险，反映了美联储当前整体基调仍是继续观察数据，不宜过早降息，亦符合我们一直以来对降息审慎的判断。（ … Mostparticipants noted the risks of moving too quickly to ease the stance of policy ... Acouple of participants, however, pointed to downside risks to the economyassociated with maintaining an overly restrictive stance for too long…）。通胀仍有反复，上行风险不容忽视。美联储在会议纪要中指出当前强劲的需求是通胀上行的一个重要的风险源，此外，近期金融条件的放缓可能加剧通胀上行的风险，其他因素如地缘政治对供应链造成的扰动、核心商品价格反弹以及工资增长强劲均给通胀造成了上行风险，因而仍需要维持高利率，不宜过早降息。（ …participants noted that momentum in aggregate demand may bestronger than currently assessed…the risk that financial conditions were or couldbecome less restrictive than appropriate… some other sources of upside risks toinflation, including possible disruptions to supply chains from geopoliticaldevelopments, a potential rebound in core goods prices as the effects of supply-sideimprovements dissipate, or the possibility that wage growth remains elevated...）缩表偏“鸽”：仍有缓冲，但可能即将释放转向信号金融系统稳健，且流动性仍较为充足。 美联储在会议纪要补充到1月FOMC 声明中删去了美国银行体系韧性的措辞，因其判断银行业的压力已然消退，同时金融系统流动性仍相对充足。因此，即使在隔夜逆回购规模快速下降的情况下，美联储仍可不急于停止缩表。（ … the stresses thatemerged at some banks early last year have subside…Participants judged thatliquidity in the financial system remained more than ample and discussed theimportance of considering liquidity conditions as the Federal Reserve’s balancesheet continues to normalize…）。

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