阳光电源减值影响2023年4季度业绩,毛利率创新高推动2024年1季度超预期交银国际证券2024-04-24.pdf
摘要:阳光电源(300274)减值影响2023年4季度业绩,毛利率创新高推动2024年1季度超预期:公司2023年营收/归母净利887/94.4亿元(人民币,下同),净利接近业绩预告(93-103亿元)下限,同比增长79%/162%,其中2023年4季度营收/净利258/22.2亿元,同比增长43%/45%,计提减值14.5亿元。2024年1季度实现营收/归母净利126/21.0亿元,同比增长0.3%/39%,净利高于我们预期5%,毛利率创出36.7%的单季新高,同比/环比提高8.7/8.0百分点。去年销售/管理/研发/财务费用率7.2%/1.2%/3.4%/0%,同比-0.7/-0.3/-0.8/+1.2个百分点。每股派息0.965元并转增0.4股,派息比率15%,同比提高6个百分点。各业务齐头并进,毛利率均大幅提升:2023年逆变器收入277亿元,同比增长61%,其中光伏逆变器超250亿元,光伏逆变器/风电变流器发货130/32GW,增长69%/40%,毛利率37.9%(其中光伏逆变器39.2%),同比提高5.5个百分点,其中下半年36.8%,同比/环比+3.1/-2.7个百分点;储能系统收入178亿元,增长76%,发货10.5GWh,增长36%(其中大储超9GWh,增长30%,户储11万套,增长120%),低于我们预期,市占率下降主要是由于公司放弃国内大量低价订单,单价则上涨约30%,公司预计2024年发货将超20GWh,增长超90%,市占率将明显回升。储能系统2023年毛利率37.5%,同比提高14.2个百分点,其中下半年高达43.7%,同/环比+19/+13.1个百分点,我们认为原材料价格大跌尚未充分传导至终端或是重要原因;新能源投资开发收入247亿元,同比增长113%,毛利率16.4%,同比提高4.6个百分点,其中下半年18.5%,同比/环比+8/+7个百分点。去年海外毛利率高达41.6%,同比提高14.2个百分点。2024年1季度逆变器收入同比有所增长,储能系统、新能源投资开发收入略有下降。维持买入:由于2024年1季度业绩超预期,我们上调2024年盈利1%,但由于储能系统出货低于预期,下调2025年盈利2%。基于17倍2024年市盈率,目标价略下调至124.5元(原125.5元)。公司市盈率为逆变器板块最低且低于过去5年平均50%以上,存在估值修复空间,维持买入。
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