光伏逆变器行业:储能第二成长曲线已至,拉开逆变器新序章交银国际证券2024-03-12.pdf
摘要:储能第二曲线爆发下逆变器成长性高于光伏其他环节且确定性高:逆变器是光伏发电系统中唯一具备高度智能化处理功能的设备,其性能对发电量影响较大。相比光伏制造其他环节,我们认为逆变器同质化较低,可维持较高的利润率,同时随着新能源发电量占比快速提升和储能成本大幅下降,储能需求快速爆发,逆变器还拥有储能这一第二成长曲线,成长性更高,且无技术路线风险,因此是难得具确定性的长期成长赛道,尽管未来竞争或加剧,但龙头企业仍可以量补价实现业绩持续增长。光储装机爆发推动逆变器需求快速增长,储能占比提高推升单位毛利:在光伏新增装机、存量项目替换、储能三重需求驱动下,我们预计2023/24年全球逆变器需求将达463/568GW,增速64%/23%,此后仍将多年保持在20%左右,其中储能逆变器增速高达121%/56%,部分弥补了光伏增速放缓的影响,需求占比由2022年的7%提升至10%/12%。储能逆变器单价和毛利率远高于并网逆变器,其占比提高将明显推升单位毛利。竞争格局:内地企业优势明显,不断抢占全球份额:由于明显的性价比优势,内地企业不断在海外抢占海外企业份额,2022年全球市占率达7-8成,我们预计还将继续提升至9成。全球前十大逆变器厂商中,中国厂商占据8席,阳光电源、华为稳居前二,其他龙头占据户用等细分市场。库存高企导致出口短期下滑但拐点已现,2024年将重回增长:地缘政治因素下欧洲恐慌式进口远超实际装机需求导致库存高企(户用尤为严重),2023年4月起逆变器月出口金额连续环比下降,10月相比3月顶峰下降53%,下半年同比下降35%,但11/12月环比回升1%/7%,拐点已现。欧洲实际装机需求仍然旺盛,我们预计2024年1季度将完成去库存,出口1季度将环比转正,2季度有望恢复正常,下半年将重回同比快速增长。高利润率下竞争将加剧但总体下降空间有限:目前并网逆变器在光伏项目投资成本中仅占3-4%,但其性能对发电量影响较大,因此降价压力相对较小。我们预计未来逆变器将竞争加剧,行业利润率或将由目前较高水平回落,但总体下降空间有限。板块低估值存修复空间,首选阳光电源:在连续2年股价下跌和业绩大增后,目前板块2024年市盈率降至仅15.7倍,为2020年9月中国宣布双碳目标前远期市盈率的38%,我们认为存在估值修复空间,首选大功率产品占比高的低估值龙头阳光电源(300274CH),并看好户用龙头固德威(688390CH),首次覆盖均给予买入评级。
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