摘要：健康元(600380)事件。公司公告 2022 年半年报。公司 2022 年半年度实现营业收入 85.65 亿元，同比增长 9.31%；归母净利润 8.01 亿元，同比增长 16.57%；扣非净利润 8.04 亿元，同比增长34.47%。2021 年 Q2 单季度实现营业收入 39.08 亿元，同比增长 5.88%；归母净利润3.41 亿元，同比增长 6.33%；扣非净利润 3.47 亿元，同比增长 31.93%。公司发布 2022 年股票期权激励计划（草案）。1.数量：5500 万股，约占本激励计划草案公告时公司股本的 2.95%。2.授予价格&人数：11.24 元/股，总人数为 430 人。3.考核要求：以 2021 年扣非净利润为基数，2022-2024 年扣非净利润复合增长率不低于15%（剔除激励费用）。4. 激励费用摊销：需摊销总费用约 4752.25 万元，预计 2022-2025 年分别摊销886.76/2239.99/1163.79/461.70 万元。观点：扣非端超预期，呼吸科表现卓越，发布股权激励利于长远发展。1. 按业务板块拆分：1）丽珠集团（不含丽珠单抗）：公司直接及间接持股 44.80%，实现营业收入 62.96 亿元，贡献归母净利润约 5.13 亿元。2）丽珠单抗：公司持有丽珠单抗 55.92%股权，影响归母净利润约-1.40 亿元。3）健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）：实现营收 23.71 亿元，同比增长 35.81%；实现归母净利润约 4.21 亿元，同比增长约 45.25%；实现归母扣非净利润 4.14 亿元，同比增长约 56.39%。处方药：实现营收 10.60 亿元，同比上升约 67.76%。其中呼吸领域实现销售收入5.61 亿元，同比增长 259%；抗感染领域实现销售收入 4.88 亿元，同比增长约4.75%。原料药及中间体：实现营收 11.50 亿元，同比增长 21.80%。保健品及 OTC：实现营收 1.51 亿元，同比下降 5.79%。2.股权激励力度大、覆盖广，有利于长远发展。此次激励计划纳入了 430 位公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员以及公司董事会认为需要进行激励的相关员工，进一步健全公司长效激励约束机制，吸引和留住优秀人才，充分调动积极性，有利于公司的长远发展。3.呼吸科领域是健康元重点布局的研发领域，管线不断推进，后续看点多。第五批集采中标了三个吸入制剂（吸入用布地奈德混悬液大规格(2ml:1mg)、吸入用复方异丙托溴铵溶液(舒坦琳)、吸入用异丙托溴铵溶液(丽雾安)），保障了未来三年吸入制剂板块销售额。盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液、硫酸特布他林雾化吸入溶液已获批上市；妥布霉素吸入溶液（2.4 类）正在审评中；丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液已报产；富马酸福莫特罗吸入溶液（3 类，国家鼓励仿制品种）已完成Ⅲ期临床试验期中分析；沙美特罗替卡松吸入粉雾剂获得临床试验批准通知书，并快速启动Ⅲ期临床研究；富马酸福莫特罗吸入气雾剂（2.3 类）开展 I 期临床；莫米松福莫特罗吸入气雾剂（3 类）、阿地溴铵吸入粉雾剂（2.2 类）获得临床试验批准通知书；马来酸茚达特罗吸入粉雾剂加速推进 PD-BE 研究；2 类新药 XYP-001 完成临床前研究。公司首次提交 1 项与吸入产品配套的医疗器械注册申请，实现新突破，与吸入制剂形成协同，夯实公司呼吸疾病领域的核心竞争力。盈利预测与结论。我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩，丽珠单抗研发布局持续推进，呼吸科产品贡献增量业绩，呼吸科研发管线持续推进。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 15.37 亿元、 18.09 亿元、 21.23 亿元，增长分别为 15.7%、 17.7%、 17.4%。EPS 分别为 0.83 元、0.97 元、1.14 元，对应 PE 分别为 13x，11x，10x，维持“买入”评级。风险提示：药品销售不及预期风险；新药研发失败风险；原料药价格波动风险。

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