摘要：本周行情回顾：中信煤炭指数3697.94点，上涨6.52%，跑赢沪深300指数7.57pct，位列中信板块涨跌幅榜第1位。重点领域分析：动力煤：高温逐渐消退，非电煤需求接力。本周冶金、化工等备货需求积极，电煤补库需求增多，煤价延续涨势。截至本周五，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1205元/吨，周环比上涨47元/吨。产地方面，受疫情影响，神木洗煤厂停产停销，鄂市准东部分矿也出现停产停销情况，叠加月底煤管票趋紧，供应收紧；近期冶金、化工等备货需求积极，叠加电煤补库需求，煤矿普遍即产即销，加之受榆林疫情管控影响，部分终端客户转向其他地区采购，多数煤矿及煤厂货源偏紧，价格延涨态势。港口方面，受主产区疫情&降雨影响，部分煤矿生产和运输受到影响，调入量持续下降。华东地区迎来降温，下游电厂高负荷状态有所缓解，需求有所放缓，周内港口煤炭调出量下降；总体来看，北港库存延续去库趋势。下游方面，本周四出伏，降雨及冷空气南下发力，南方高温天气迎来转折，四川、江南等地高温范围有所减小、强度有所减弱，沿海电厂日耗已开始见顶回落，后续日耗降速或将有提升；部分地区电厂经过前期的集中补库，库存较为健康。整体而言，主产区煤价稳中小涨，受降雨&疫情影响，部分煤矿生产和发运受影响，部分长协占比少的中小电厂采购和补库积极性提高，而冶金化工等非电及民用需求积极，叠加前期拉运需求陆续到港，促使港口锚地船舶数量增多，沿海煤炭市场活跃度有所提升，在成本和少量续期支撑下，贸易商挺价意愿增多，煤价延续上行。后市来看，虽然随着下游气温下降，需求有所放缓，但疫情带来更多不确定性，预计价格短期难降。外加在经历本轮高温后，库存压力有所减轻&淡季时间被压缩，淡季价格下行压力有限。焦煤：终端成材需求是核心矛盾。本周上半周，下游企业按需补库，且中间贸易商适量采购，煤矿出货情况良好，叠加焦煤市场部分资源供应趋紧，煤矿报价稍有上调，部分涨价较慢的煤种有小幅补涨；下半周，焦钢博弈加剧，市场观望情绪较浓，煤矿线上竞拍成交走弱，部分煤种成交价格出现回落。截至本周五，京唐港山西主焦报收2500元/吨，周环比上涨150元/吨。产地方面，山西吕梁地区部分受降雨影响生产停滞的煤矿恢复正常生产，影响煤矿产量整体出现回升，煤矿出货顺畅，厂内焦煤几无库存。进口蒙煤方面，蒙古国疫情形势稍有缓和，口岸通关高位震荡，据sxcoal数据，本周（8.15-8.18）甘其毛都口岸通关4天，日均通关598车，环比增加28车；因口岸库存居高不下&观望情绪渐起，整体影响口岸贸易商心态偏悲观，主流蒙5原煤报价跌至1500元/吨左右。需求端，下游焦钢企业对原料煤仍有补库刚需，然终端需求依旧偏弱，市场观望情绪较浓，目前焦钢企业多按需补库为主，钢厂原料煤采购较为谨慎。后市来看，近期随着钢材供需好转，钢材利润恢复，铁水产量将进一步回升，钢厂对焦炭采购、焦企对焦煤采购有所回升，从而带动焦煤成交稍有转暖，焦煤价格反弹高度取决于钢材需求和去库情况。当前焦煤核心矛盾在于“钢材需求&钢厂利润”，未来重点关注能否出现以下传到路径：地产销售回暖带动拿地、新开工→钢材需求明显改善→钢价上涨→钢厂利润扩张→主动补库带动焦煤价格上涨。焦炭：焦钢博弈加剧，价格暂稳运行。本周，焦钢博弈加剧，焦炭市场暂稳运行。供应端，随着焦企利润改善，焦企提产意愿增强，生产积极性有所提升，供应继续回升明显；因钢厂开始陆续复产，刚需补库仍存，库存压力减轻。需求端，本周钢材价格出现小幅上涨，成材去库较为明显，钢厂利润稍有修复，且目前仍有部分钢厂陆续复产，铁水产量继续增加，刚需采购量有所加大；焦企以及贸易商均以积极出货为主，焦炭资源集中流向终端，影响钢厂焦炭库存持续增加。综合来看，随着市场观望情绪渐浓，钢厂开始控制到货节奏，加之中间投机贸易商停止采购，部分焦企出货放缓厂内库存逐步累积；但考虑到原料端煤价稳中偏强运行，对焦价有较强支撑，预计短期内焦炭市场或持稳运行。终端需求&钢厂利润仍为核心矛盾，后期需持续关注运输情况、焦炭库存变化、焦炭供需情况、原料煤价格走势、焦钢利润、下游成材需求、钢厂复产情况等对焦炭市场的影响。投资策略。本轮限电扭转了市场对短期&长期煤价的预期：1）高温高日耗，加速煤炭社会库存去化降低淡季库存压力；2）淡季时间缩短，煤价回调压力下降；3）冷冬预期，全球煤炭价格仍值得期待；4）去年至今的限电事件，反应目前能源供应脆弱，电源系统配置不足，煤电装机不足，无法体现其灵活调峰能力，煤电在能源供应体系中的重要性显现，市场对煤炭达峰预期延后，中长期煤炭消费韧性预期仍存。因此本轮高温限电事件，一是对煤炭基本面有改善，二是影响了市场对煤价和煤炭达峰的预期。考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，煤炭板块正在迎来业绩&估值的戴维斯双击。强烈推荐煤炭转型先锋华阳股份。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源。焦煤首推山西焦煤、潞安环能、平煤股份。风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。

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