摘要：事件：证监会最新消息，对于融券业务最新出台了政策，两大核心内容点。一是全面暂停限售股出借，将于1月29日，即下周一起实施；二是将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制。这一安排将在今年3月18日起实施。与此同时，沪深交易所、中证金融也发布了相应的业务通知。点评：1、政策持续加强对融券市场监管，释放积极信号。自2023年7月政治局会议提出“活跃资本市场”后，证监会在2023年9月表示，对战略投资者出借证券行为严格监管，明确要求相关主体不得通过任何方式变相减持、不得通过任何方式合谋进行利益输送，一旦发现将依法严肃处理。针对市场反映的上市公司高管与核心员工参与战略配售后阶段性出借股票的规则，证监会将充分听取各方意见，进一步论证评估。而2023年10月，管理层就明确表示，为进一步加强融券业务逆周期调节，对融券及战略投资者出借配售股份的制度进行针对性调整优化，在保持制度相对稳定的前提下，适度提高融券保证金比例，分类限制战投配售股票出借。其中，在融券端，将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至100%。对于融券制度优化后的效果，1月28日，证监会表示，新规实施以来，战略投资者出借余额降幅近四成，取得良好效果。值得注意的是，由于A股市场采用“T+1”交易制度，而市场存在利用融资融券的方式变相实现T0交易，及管理人首先创立两融账号，并在两融名单基础之上选取适合进行日内交易的股票名单进行交易，买入股票的同时利用融券卖出，以此来变相实现T0交易。通过变相T+0，实现日内的高抛低吸，导致股价无法持续上涨，整体波动率处于低位状态。而此次管理层全面暂停限售股出借，并将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制，再次体现对融券市场的持续监管，有望改善市场效率，提高融券成本，释放积极信号。本报告的风险等级为中风险。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。2、政策背景下融券市场变化：总体融券规模持续下行，转融券期末存量逐步回落。受到政策监管以及市场持续弱势影响，总体融券规模自2023年9月份以来呈现出持续下行格局，2023年9月6日融券余额约为944亿元，而到2024年1月29日仅为687亿元，下滑幅度达27%。与此同时，两市融券卖出量和融券卖出额也呈现弱势运行。特别是管理层限制战投配售股票出借，转融券期末存量也逐步回落，从最高的90多亿股，回落至2024年1月26日的约70亿股，整体存量规模有所下滑。数据显示，截至1月26号，A股全市场融券卖出量为72.99亿股，而同一交易日创业板新股的战略配售股可出借3.1亿股，科创板则是19.9亿股。当日科创板和创业板新股的战略配售股总计23亿股，占A股全市场融券卖出量72.99亿股的31.5%，总体占比还是比较大的，因此，管理层暂停新股战略配售股出借后，转融券规模后进一步下滑，提升市场稳定性。从行业来看，医药生物、电子、电力设备、计算机、非银金融等行业融券规模相对较大。3、对市场影响：进一步规范融券交易，规范新股融券出借变相减持，有利于市场的稳定运行。整体来看，，此次融券规则调整，重点回应投资者关心的限售股出借等问题，进一步健全融资融券制度，充分体现以投资者为本的理念，有望进一步提振资本市场信心。根据新规，暂停限售股出借从1月29日起生效，但是之前已经出借的，不能展期，必须在到期前归还。因此，我们认为，通过暂停限售股出借、限制融券效率，将进一步压缩融券业务规模，未来融券规模以及转融券规模将继续回落或维持低位运行。特别是，通过全面暂停限售股出借，全面规模限售股的融券、减持风险，避免对市场产生较大冲击。另外，对相对高频交易的机构也会带来一定冲击，增加成本和效率，但有利于主要做中低频交易的机构，有望缓和市场波动率处于低位状态，提升市场积极因素。风险提示内需恢复不及预期，消费延续疲弱，从而加大经济稳增长压力；海外经济超预期下滑，以及中美贸易摩擦超预期恶化，导致外需回落，国内出口承压；全球主要经济体超预期延长加息周期，高利率环境使全球经济增速明显放缓，压缩国内资金面；海外信用收缩引发风险事件，可能对市场流动性造成冲击，干扰利率和汇率走势。

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