摘要：投资要点：事件：1月中国制造业PMI为49.2%，前值49.0%；非制造业PMI为50.7%，前值50.4%；综合PMI为50.9%，前值50.3%。1月制造业PMI小幅回升，产需两端有所改善。1月制造业PMI指数录得49.2%，环比回升0.2个百分点，制造业景气水平有所改善。供需两端方面，1月生产指数和新订单指数分别录得51.3%和49.0%，较2023年12月上升1.1和0.3个百分点，制造业生产扩张加快，市场需求边际回升。其中，食品及酒饮料精制茶、造纸印刷及文教体美娱用品、医药等行业生产指数位于53.0%以上，相关行业生产扩张较快；装备制造业、高技术制造业和消费品行业新订单指数分别为50.3%、50.2%和50.3%，均位于临界点以上。进出口方面，1月新出口订单指数录得47.2%，较前值回升1.4个百分点，1月进口指数录得46.7%，较前值上升0.3个百分点，市场内外需求景气度均有所改善。价格指数边际承压，大型企业PMI升至扩张区间。1月主要原材料购进价格和出厂价格指数分别录得50.4%和47.0%，环比分别下降1.1和0.7个百分点。受制于PPI同比持续负增长，制造业市场价格总体水平继续承压。分规模来看，大型企业PMI为50.4%，较前值上升0.4个百分点，景气水平回升至扩张区间，调查结果显示，超过七成的大型企业产能利用率达到或超过80.0%，企业产能释放较快；中型企业PMI为48.9%，较前值上升0.2个百分点，景气水平有所改善；小型企业PMI为47.2%，较前值下降0.1个百分点，景气水平较低。服务业止跌反弹，建筑业边际回落。1月份，非制造业商务活动指数录得50.7%，较前值上升0.3个百分点，非制造业延续平稳扩张走势。服务业方面，1月服务业商务活动指数录得50.1%，环比回升0.8个百分点，重新升至扩张区间。从行业情况看，调查的21个行业中有13个位于扩张区间，比上月增加4个，服务业景气面有所扩大。在节日效应带动下，居民出行消费意愿增强，零售、道路运输、航空运输、餐饮等行业商务活动指数升至扩张区间，市场活跃度有所回升。服务业业务活动预期指数为59.3%，较前值基本持平，继续位于较高景气区间，服务业企业对市场发展前景信心稳定。建筑业方面，1月建筑业商务活动指数为53.9%，环比大幅下降3.0个百分点，主要原因是受冬季低温天气及春节假日临近等因素影响，建筑业进入施工淡季。另外，建筑业业务活动预期指数录得61.9%，持续位于高位景气区间，表明建筑业企业对市场发展信心较强。总的来看，1月PMI指数有所企稳，经济修复动能正在集聚增强。1月份，综合PMI产出指数为50.9%，较前值回升0.6个百分点，呈现企稳反弹势头，表明我国企业生产经营活动继续保持扩张，1月制造业景气度有所回升、服务业止跌反弹、建筑业边际回落。往后看，美联储政策转向、物价水平延续低位、新一轮存款利率调降进一步缓解银行净息差压力，年后降息依然可期，2024年央行大概率会继续引导LPR适度下行，从而推动融资成本稳中有降，提振生产消费信贷需求。此外，规模以上工业企业利润继续保持恢复态势，生产经营活动预期基本稳定，有助于带动制造业投资、生产端持续修复，叠加出口端回暖向好，我们预计年后制造业景气度将继续回升。服务业方面，随着春节旅游消费旺季到来，叠加各地“扩消费”刺激，服务业景气度或延续回升势头。建筑业方面，近期地产领域支持政策明显加码，地方债发行启动支撑基建发力，“三大工程”建设持续推进，年后建筑业有望保持较高景气度。风险提示：内需恢复不及预期，消费延续疲弱，从而加大经济稳增长压力；海外经济超预期下滑，以及中美贸易摩擦超预期恶化，导致外需持续收缩，国内出口承压；房地产市场持续低迷，微观主体预期偏弱主动去杠杆。

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