卤制品行业复苏专题报告:冬去春来,卤味再飘香东亚前海证券2023-03-30.pdf
摘要:卤制品线下销售为主,堂食场景缺失为疫情期间主要压制因素。我国卤制品市场集中度与行业门槛尚低,2020年市场CR4约4.4%,市占率排序依次为绝味食品(1.93%)、紫燕食品(0.98%)、煌上煌(0.75%)、周黑鸭(0.74%)。2022年,我国卤制品销售以线下门店为主,占比约63%,主因其消费动机以冲动型居多,且时段多集中在晚间,产品的即食性、可见性、可触达性对其销售额具有较大影响。2020年新冠疫情爆发后,我国社零总额及零售、餐饮市场受到显著冲击,卤制品较为依赖的堂食消费及社会面人员流通受到抑制,行业业绩明显承压。政策利好释放,海外经验背书,2023年消费及餐饮复苏主线明确。2022年12月以来,多项政策将恢复和扩大消费摆在优先位置,利好消费及餐饮端加速恢复。参照美国、日本、新加坡采取共存政策后对餐饮端的提振节奏,防疫优化措施施行当月或次月,餐饮端呈现迅速反弹;同时,经历感染后,民众心理等方面有所准备,共存后的感染潮对餐饮消费的压制显著弱化。我国防疫措施优化后已经历首波感染潮,随后春节期间餐饮端强势复苏,消费场景逐步修复,后续感染潮预计冲击有限。随宏观经济与居民消费力提升,2023年内消费及餐饮复苏主线明确,卤制品行业景气有望上行。线下客流回升、成本趋势下行,卤制品龙头有望展现较大业绩弹性。疫情期间,以绝味食品、周黑鸭、紫燕食品为代表的卤制品龙头逆势开店,仅煌上煌净开店数量呈现下滑。期间各公司单店业绩普遍承压,且2022H1疫情超预期爆发,业绩受损加剧。同时,原材料成本上涨,以及物流等费用增加,对企业利润空间有所挤压。预计随线下客流回升,上游鸭苗供给、屠宰开工率与物流情况边际改善,鸭副产品价格有望回调。另一方面,2023年以来,随巴西大豆增产,豆粕价格明显下行,后续或延续改善,卤制品龙头有望展现较大业绩弹性。卤制品龙头看点各异,积极展店为共同主题。绝味食品方面,作为全国唯一万店卤味品牌,疫情期间门店数量快速扩张,业绩有望率先复苏。深耕鸭脖主业的同时,通过产业投资构建泛卤味生态,打造第二、第三增长曲线。周黑鸭方面,2019年开放特许经营,2022H1特许渠道收入同比+39.9%;收入占比为28.3%,“自营+特许”双轮驱动成效初现。品牌端贯彻年轻化营销策略,产品端积极打造以虾球为代表的新品驱动成长,渠道端则积极贯彻全渠道布局。紫燕食品方面,公司“经销商—终端加盟门店”两级销售模式有效降低门店开发成本,门店数量得以快速扩张,全国化发展和下沉市场渗透有望加速。同时,紫燕食品产品矩阵成熟稳定,募投项目扩充产能以支撑业绩扩张,发展势能充足。煌上煌方面,随线下客流恢复及全渠道布局深化,以及“千城万店”计划持续推行,同店及整体业绩有望边际改善。投资建议线下客流逐步恢复,单店及整体业绩有望回升,产品推新持续,叠加成本趋势下行,卤制品龙头业绩弹性有望率先释放。持续推荐:绝味食品。相关标的:周黑鸭、煌上煌、紫燕食品。风险提示宏观经济下行;食品安全问题;原材料成本走高。
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