中芯国际中芯国际·产业洞见系列(一):国之重器,栉风沐雨、砥砺前行浙商证券2023-03-20.pdf
摘要:中芯国际(688981)投资要点22H2以来受消费电子/智能家居需求疲软及晶圆业务走弱影响,公司23H1产能利用率短期承压,由22Q4近80%水平回落至70%+水平。随下游IC需求侧见底逐步复苏,未来2~3个季度公司稼动率有望触底回升;中长期看,公司作为中国半导体产业内循环重心及解决芯片“卡脖子”问题的最终落脚点,投资价值凸显。22Q4~23H1:需求疲软叠加折旧压力,短期经营业绩承压22Q4公司智能家居(QoQ-39%,YoY-11%)、消费电子(QoQ-22%,YoY-5%)、晶圆业务(QoQ-16%,YoY+4%)等业务走弱,季度营收为16.21亿美元,环比下降15.0%,同比增长2.6%,处于指引下沿(指引环比-13%~-15%);22Q4产能利用率为79.5%,环比降低13pcts,同比走低20pcts。叠加中芯深圳投产、中芯京城进入试生产,逆周期扩产背景下,公司折旧压力有所提升,22Q4毛利率32.0%,环比回落7pcts,同比下行3pcts。23H1~23H2:下游IC需求有望企稳复苏,关注新增产能开出节奏公司指引23Q1营收环比下降10~12%,毛利率19~21%;2023全年营收同比减少10~15%,毛利率约为20%水平,公司营收及毛利率环比趋势走弱。下游IC需求及库存端来看,经济回暖带动下游IC需求有望见底回暖,新能源景气持续、工业/家电库存去化、手机端库存降低,我们认为未来2~3个季度公司现有产能稼动率有望触底回升,同时关注新增产能扩出进展。国之重器,投资价值凸显按目前规划,未来数年中芯深圳/京城/东方/西青等新产能将持续释放,拉动国内设备/材料产业链国产化率持续上行;作为中国大陆最大IC晶圆代工厂商,我们认为公司作为半导体产业内循环重心环节及解决芯片“卡脖子”问题的最终落脚点,投资价值凸显。盈利预测与估值公司作为半导体行业“国之重器”,年内基本面有望触底回升,当前环境下极具投资价值。预计公司22-24年三年营收分别为495.9/442.9/543.3亿元,同比增长39.2%/-10.7%/22.7%;;实现归母净利润123.2/62.2/109.3亿元,同比增长14.8%/-50.0%/75.8%,当前市值对应2022-2024年PB分别为3.22/3.07/2.84倍,维持“增持”评级。风险提示宏观经济不及预期;政府补助与税收优惠政策变动;新产能扩建进展不及预期;先进技术突破不及预期;公司治理不及预期。
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