摘要：1、航运港口行情复盘：2023年至今航运港口子版块跑出绝对及相对收益2023年至今（截至2023-11-10），交运（中信）行业指数累计绝对收益-11.9%，相对沪深300指数超额收益-4.6%。其中，航运港口子版块涨幅领先，跑出绝对收益和相对收益。23Q1航运指数表现突出，大幅领先沪深300指数，23Q2行情有所回落，Q3以来超额收益突出。截至11月10日收盘，航运（中信）指数累计绝对收益+3.3%，累计相对收益+10.6%。2023年受地缘冲突、海外通胀以及库存过剩等因素影响，叠加运价2022年高基数，集运、干散货航运市场运价下降，上市公司收入、利润同比有所下滑。23Q1港口指数跑输沪深300，Q2以来受中特估及资金避险情绪影响，港口指数跑出绝对收益和相对收益。截至11月10日收盘，港口（中信）指数累计绝对收益+2.3%，累计相对收益+9.6%。2、航运：2023年市场回归常态化，中长期供给收缩奠定行业向上基础2023年复盘：分子版块看：1）油运，上半年运价处历史同期高位。国内需求复苏叠加美湾、巴西出货增多，驱动吨海里需求向上，运价一度飙升至近10万美元/天。Q3淡季运价蛰伏，Q4旺季行情正徐徐展开。欧佩克7月超预期减产导致出货减少，并推高油价抑制拿货意愿，叠加传统淡季炼厂检修，运价表现低迷。进入到10月，传统旺季到来，叠加巴以冲突推高油价预期，导致抢运，运价重回上行通道。2）外贸集运：需求走弱叠加供给上升，2023年运价低位波动。2023年以来，受去库存带来的需求走弱、新交付船舶带来的运力供给上升以及供应链拥堵缓解等挑战，外贸集运市场向常态化回归，23Q1至Q3，SCFI分别同比-80%、-77%和-70%。3）内贸集运：二三季度以来内贸运价淡季下行，9月以来企稳回升。受季节性因素影响，二季度以来内贸集运运价指数持续下行，23Q3PDCI指数平均为1099点，同比下降29.9%，9月以来运价企稳回升，截至11月3日PDCI指数达1181点，较8月最低指数回升20.5%。4）干散货航运：2023年上半年，受房地产市场低迷、大宗散货需求偏弱以及季节性因素等影响，干散货运价同比回落，23Q1至Q3BDI指数平均分别为1011、1313和1194点，同比分别-50%、-48%和-28%，随四季度旺季需求回升，运价环比逐步提升。2024年度行业机会挖掘：1）环保政策奠定供给收缩基础，形成航运投资中期基本面。随着2023年IMO环保新规的实行和2050年航运业脱碳的临近，行业转型加速。随着环保规定趋于严格，老旧船舶和低效率船舶将加速报废，另一方面船舶平均航速受到制约，从而进一步减少运力供给。2）委内瑞拉解禁有望提供油运新增量，在中东减产背景下，美湾、南美及西非等长运距地区出货增加，有望进一步带动吨海里需求向上。3）外贸集运船舶订单逐步交付，中期供给压力犹存。预计2024年运力增长约6.8%，需求增长约3.8%，供需差缺口增大，对运价形成制约，关注环保新规推动老旧船舶出清的进展及联盟之间经营策略。4）内贸集运增量运力有限，散改集带来增量运输需求。根据Clarksons订单情况，内贸集运公司中谷物流、信风海运2024年预期交付船舶共4艘，总运力约30.59万DET，新增运力增长有限，随着散改集战略推进，为内贸集运提供强增量运输需求。5）干散货航运：随供给放缓供需差或逐步收窄，有望提振行业运价。展望2024-2025年，干散货航运运力供给增速分别为2.2%和1.0%，吨海里运输需求增速分别为1.8%和1.6%，供需差分别为-0.4%和0.6%，干散货航运供需差或逐步缩小，有望提振干散货航运市场运价。6）其他：2024-2025年，汽车船运力供给增速分别为8.1%和8.4%，需求增速分别为6.2%和2.7%，供需差分别为-1.9%和-5.7%；LNG船运力供给增速分别为9.5%和10.6%，需求增速分别为5.4%和11.5%，供需差分别为-4.1%和+0.9%。投资逻辑：油运在手订单处历史低位，欧美确定性补库需求提供支撑，中国、印度等亚太新兴国家的需求增量驱动油运需求向上。全球石油贸易重构带动运距显著拉长，此外在中东减产背景下，美湾、南美及西非等长运距地区出货增加，有望进一步带动吨海里需求向上。我们继续看好油运景气周期的演绎，推荐中远海能、招商轮船、招商南油。集运供给收缩奠定周期上行基础，推荐供给端运力增长有限，具备散改集、铁水联运等增量需求的内贸集运行业龙头中谷物流，内贸集装箱运输行业龙头公司，散改集&多式联运打开赛道成长空间，随着大船订单交付，公司市场份额有望提升，新船进一步提升公司成本竞争力，随着内贸需求复苏，公司业绩有望改善。3、港口：2023年港口上市公司盈利能力改善，关注港口整合及“一带一路”背景下的投资机会2023年复盘：前三季度港口吞吐量稳步提升，上市公司盈利能力持续改善。1-9月，我国港口货物吞吐量累计达125.40亿吨，同比+8.5%；外贸货物吞吐量累计达37.68亿吨，同比+10.1%；集装箱吞吐量累计达2.31亿标准箱，同比+5.2%。2023年Q1至Q3青岛港、招商港口、唐山港归母净利率分别为28%、27%和36%，较2022年分别提升4.4pct、4.1pct和4.8pct。2024年度行业机会挖掘：1）关注港口整合后续进展：港口区域整合提速，现阶段我国基本形成“一省一港”的格局，关注港口后续整合进展；2）关注“一带一路”为港口带来的中长期业务增量：港口是“一带一路”战略重要节点，随着我国“一带一路”向更高质量、更高水平发展，有望为港口带来新增长。投资逻辑：随着港口行业步入成熟期，在港口区域整合以及国央企改革背景下，推荐：1）受益于区域整合带来的效率及盈利能力提升的港口；2）受益于“一带一路”中长期业务量增长的沿海港口；3）现金流充裕、分红率有望提升的低估值港口。综上，推荐青岛港、招商港口。风险提示1、宏观经济波动风险2、油价、汇率大幅波动风险3、地缘政治风险等

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