医药生物行业周报:抱团短期松动但不改长期趋势,放眼中盘优质成长,看好兴齐眼药年度性机会国盛证券2021-02-22.pdf
摘要:本周回顾与周专题:本周申万医药指数下降 2.83%,位列全行业第 4,跑赢沪深 300 指数和创业板指数。 本周我们对兴齐眼药近两年的股价表现进行了复盘和思考,并对核心基本面问题再次进行了分析。近期复盘:本周医药整体下挫,前期上涨较多的龙头白马及疫情受益个股(预期海外疫情持续改善)出现明显回调,抱团出现松动,前期调整较多且具有基本面支撑的中小市值个股出现反弹。目前尚难言抱团瓦解,但后续市场风格大概率会出现一定改变,抱团以外的中盘优质个股机会可能增多。板块观点:医药依然是看结构性机会,整体看好政策免疫主线赛道的一、二线标的,阶段性重点推荐主线赛道里的优质中盘成长(如医疗服务、CXO、疫苗、医药消费类等)。同时,尽管短期内国内和海外的疫情数据有所变化,但疫情的变化不是短期数据波动那么简单能够体现的,对于疫情的防护也远远不是短期能够结束的,我们依然看好疫情常态化超预期这条思路下的标的(如疫苗、手套等)。 医药的长期的大趋势向上确定性高(百花齐放大时代/产业淘汰赛/医药总量&仓位增配牛),展望 2021 年,我们认为在整体估值不便宜的状态下,医药投资更要把握最核心特性“强科技+消费最强成长”,“科技”从真创新中挖掘强爆发;“消费最强成长”把握业绩成长强确定性、线性外推延续时长及高天花板这两项真成长核心要素。注册制大环境下强化了确定性成长寻求成本考量、政策诱导下医药淘汰赛下强化了确定性选择胜率考量、外资持续流入&居民资产权益化配置弱化了优质成长估值考量,因此我们认为 2021 年医药:(1)非产品端口强于产品端口、非医保产品端口强于医保产品端口(政策对产品端中短期成长确定性预期扰动很大);(2)确定性龙头强于其他(龙头成长确定性预期强),仍有业绩钱可赚;(3)政策免疫的、尤其是非产品端口的细分领域及龙头容易出现估值现象级公司,继续双击(两项核心因素逻辑最强)。再考虑疫情特殊时期,我们策略思路为“全球疫情常态化超预期”+“更为极致聚焦的政策免疫”。一、是选择龙头抱团还是选择优质二线?医药不一样!市场讨论最多的问题是:是选择龙头抱团还是选择优质二线?我们认为医药不一样!很多其他行业已经进入了稳态竞争期,龙头和非龙头差距巨大,那么在资本市场机构化趋势下,龙头极端行情可以理解,但是在医药行业则完全不同,医药行业细分领域非常多,很多细分领域还没有完全能选出谁就是绝对龙头,而且细分赛道增速特别快,大家处于成长早期,这个时候很多企业还不是真正意义上的龙头,但都具备成为未来龙头的潜质和可能性,因此,医药内部的投资必然不会是绝对意义上的龙头抱团行情,应该是一线赛道和二线赛道、一线龙头和二线龙头都有机会的行业,因此,我们认为,我们不要过分纠结于风格,还是要基于细分领域赛道基本面和公司基本面,若因为市场极端行情而错杀,我们认为这绝对是中长期的重要机会点,但我们必须要选择天花板高的主线赛道,而不是故事汇型的三四线标的。二、如何理解医药的高估值?逆向剪刀差+优质资产稀缺性带来的资产荒将长期持续存在,我们认为医药核心资产以及二线资产的估值重塑仍然没有结束。(1)GDP 处于增速下行阶段,而我国医药产业又处于成长早期阶段,存在逆向剪刀差。医药长期广阔空间带来的持续高增长预期(尤其是一些新兴高景气赛道)使医药行业必将享受超越历史的估值溢价率,市场对于医药估值容忍度在中长期维度会变得更高。(2)未来医药估值的分化愈演愈烈,硬核资产高估值将成为新常态。 医药近 5 年持续处于“淘汰赛”的进程中(资本市场优质资产出现的速度慢于因政策产业变革而淘汰的速度,市场进入长时间维度的“医药优质资产荒”),同时考虑资本市场长线资金逐步增多(从 2020 年 Q3 持仓来看,有多个公司的沪(深)股通持股市值已超过公募基金重仓持股市值,已经成为很强的稳定剂),在未来,医药硬核高估值将会成为新常态,只会波动不会消失。三、配置思路:近期关注主线赛道优质中盘成长。展望 2021 年,除确定性龙头&细分龙头配置思路外,对于估值业绩双击机会,我们认为“疫情常态化超预期受益+更为聚焦的政策免疫”是两条核心思路。具体如下:1)疫情常态化超预期受益思路:疫苗(智飞生物)、手套(英科医疗);2)更为聚焦政策免疫思路:服务端口:医疗服务(爱尔眼科、通策医疗、信邦制药、国际医学)、创新服务商(药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英、九洲药业、博腾股份)、渠道服务-药店(大参林、老百姓);制造端口:健康消费升级&大单品-眼科(爱博医疗、兴齐眼药)、疫苗(康华生物)、核医学(东诚药业)、健康消费升级&大单品-皮科(冠昊生物);大单品-狗抗、流感(南新制药)、血制品(双林生物);3)其他思路:确定性龙头&细分龙头 (长春高新、美年健康、我武生物、迈瑞医疗、益丰药房、恒瑞医药、康泰生物、司太立、片仔癀、云南白药、健友股份、普利制药、安图生物、金域医学)、拐点变革(太极集团);4)其他长期跟踪看好:博瑞医药、药石科技、中国生物制药、丽珠集团、贝达药业、昊海生科、科伦药业、君实生物、恩华药业、健康元、信立泰、康弘药业、乐普医疗、安科生物、九州通、柳药股份等。风险提示:1)负向政策持续超预期;2)行业增速不及预期。
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