中药板块2023&2024Q1总结:分红+成长兼具,业绩趋势向上中泰证券2024-05-20.pdf
摘要:投资要点提质增效成效显著,经营质量全面提升。2023年:剔除不可比公司后,2023年中药板块实现营收3651亿元、同比增长6.30%;实现扣非净利润336亿元、同比增长29.87%;顶层政策支持叠加终端需求旺盛,带动板块的亮眼表现。板块毛利率44.89%、同比+0.23pp;扣非净利率达到9.21%,同比+1.75pp,盈利能力显著提升。资产质量来看,资产负债率34.79%、同比下降1.60pp;2023年存货增幅1.76%、应收账款增幅2.34%,存货周转率、应收账款周转率均有所提升。2024年Q1:板块整体实现营收995亿元、同比下滑0.66%;实现扣非净利润124亿元、同比下滑6.00%;主要系23Q1疫情放开后感冒发烧四类药、以及中药滋补品需求旺盛,24Q1在同期高基数下,板块盈利略有承压。24Q1板块毛利率、扣非净利率分别为44.36%、12.49%,同比下降2.34pp、0.71pp;费用端来看,销售、管理、财务费用率分别为21.50%、4.64%、-0.10%,同比-1.62pp、-0.03pp、-0.26pp,提质增效成效显著。盈利分化加剧,2024年有望季度趋势向上。从盈利分布情况来看,剔除不可比公司,23Q4、24Q1扣非净利润增速不低于30%的公司分别为16、12家,实现负增长的公司较前增多,板块盈利分化加剧。受到疫后需求爆发、医药行业政策变化等因素影响,2023年中药板块业绩呈现前高后低的态势,随着一季度高基数已过,板块有望迎来逐季改善。多家公司大手笔分红,持续重视投资者回报。2023年中药板块拟分红总额达到213.68亿元,板块分红率中位数为46.96%,其中分红比例超90%的公司包括沃华医药、江中药业、ST九芝、达仁堂、东阿阿胶、新光药业、万邦德、云南白药。品牌OTC维持高景气,补益类品种表现突出。我们统计了以OTC品种为主的24家中药企业2023年核心经营数据,2023年收入、扣非净利润增速的中位数分别为12.0%、23.0%,收入端明显快于中药板块整体增速。OTC企业的高景气源于旺盛的终端需求。根据中康数据统计,2023年全国零售药店市场规模达5394亿元,其中滋补保健是增长最亮眼的细分领域之一,23年规模同比增长超10%,其中阿胶(通用名)同比+44%、复方阿胶同比+102%、黄芪精同比+28%,均有十分亮眼的表现。此外,血塞通同比+49%、六味地黄同比+29%、云南白药同比+33%,也显示出旺盛的终端需求。投资建议:政策红利叠加企业经营周期共振,中药板块整体进入景气上行周期。建议重点关注以下两个方向:1)竞争优势突出、业绩持续稳健增长的高分红个股,重点看好东阿阿胶、济川药业、华润三九、江中药业等;2)经营趋势向好、Q2起业绩增速有望趋势向上的个股,重点看好方盛制药、马应龙等。风险提示事件:原材料价格波动风险、医药政策变化风险、研报信息更新不及时风险
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