思源电气2022三季报点评:业绩低于市场预期,利润率仍有向上修复空间东吴证券2022-10-25.pdf
摘要:思源电气(002028)投资要点2022Q1-3营收同比+14%、归母净利润同比-11%,利润率恢复情况不及市场预期。公司2022Q1-3实现营业收入70.02亿元,同增14.37%;实现归母净利润7.86亿元,同降11.60%。其中2022Q3实现营业收入26.57亿元,同增16.38%,环增1.95%;实现归母净利润3.13亿元,同降2.07%;实现扣非归母净利润3.45亿,同增8.49%,公司收入端基本符合市场预期,利润率恢复不及市场预期。公司费用率控制较好,但2022Q3整体毛利率用环比仍有小幅下滑。1)Q1-3公司毛利率为26.02%,同比下降4.51pct,Q3毛利率26.70%,同比下降2.80pct,毛利率环比修复不明显,我们预计主要系高价大宗原材料、芯片库存未消耗完全所致,以及毛利率相对较低的发电侧业务占比提升等。随高价库存消耗、海运运费下降,我们预计Q4毛利率端有望环比提升。2)公司2022Q1-3期间费用同比增长65.45%至7.88亿元,期间费用率下降1.04个百分点至14.32%。其中销售、研发费用均有所上升,财务费用下降。上海疫情之后公司Q3经营稳健恢复,多产品贡献增量。行业层面,2022年国网计划投资5012亿元,同增约6%,今年电网加大投资额,订单端有望实现不错增长。2022Q2上海疫情后,公司开关类、线圈类等产品需求逐渐旺盛,产能保持充足,后续业绩有望持续增长。2022Q4为电网及发电侧招标高峰期,全年同比+15%的订单目标有望达成,同时明年新能源风光装机高增,海外市场公司深耕多年、马太效应明显,目前公司发电侧+海外市场营收占比接近50%,随两大市场高景气+公司经营α更强,明年订单&收入增速有望快速增长。盈利预测与投资评级:因疫情之后毛利率恢复不及预期,我们下调2022-2024年归母净利润分别为12.0亿元(-1.7亿元)/15.4亿元(-1.5亿元)/20.2亿元(-0.5亿元),同比分别+0%/+28%/+31%,对应现价PE分别25倍、20倍、15倍。风险提示:电网投资不及预期,疫情影响超预期,竞争加剧等。
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