摘要：百亚股份(003006)事件：百亚股份发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入21.44亿元，同比增长33.00%;归母净利润2.38亿元，同比增长27.21%；扣非后归母净利润2.16亿元，同比增长20.33%。其中23Q4实现营业收入6.68亿元，同比增长38.39%；归母净利润0.56亿元，同比下降8.65%；扣非后归母净利润0.44亿元，同比下降25.19%。24Q1实现营业收入7.65亿元，同比增长46.40%；归母净利润1.03亿元，同比增长28.07%；扣非后归母净利润0.98亿元，同比增长30.63%。大健康爆品驱动自由点持续高增，线上、外围省份加速开拓分渠道看，1）24Q1电商渠道收入提速增长，同比增长150.5%至3亿元。公司在品牌端的资源投入以及在抖音平台的规模势能开始加速体现，外溢效应体现在其他平台，同时不断迭代升级不同电商平台的组织打法，各平台销售份额提升顺畅，24Q1抖音、天猫、拼多多占比分别约为50%、20%、10%，增速均超过833365999100%。2）24Q1线下渠道收入为4.36亿元，同比增长16.7%，其中，经销渠道和KA渠道增速接近，核心区域以外省份同比增长52.0%。公司在保持深耕川渝云贵陕核心市场优势同时，加快拓展外围重点地区，重点锁定广东、湖南、河北等省份市场。产品方面，爆品益生菌产品从23年年中推出以来销售份额在不断增长。24Q1公司自由点卫生巾实现营收7亿元左右，同比增长54.6%，其中大健康中高端系列产品仍为主要增长驱动。公司将对核心爆品益生菌产品系列进行升级迭代，扩大益生菌产品优势。此外，24Q1的38促销季高峰期中公司产能较为紧张，目前活动结束已经恢复了平稳供给。公司已对二期工厂进行前期规划，为了应对下半年尤其是今年双11和明年三八节的生产供给，公司正在考虑多种解决方案，如持续补充生产线并可能后续继续采购产线、外租其他工厂作为过渡、加大普通产品的外协采购比重等，供给紧张影响有望减缓。24Q1产品结构持续优化，品牌建设投入加大盈利能力方面，2023年公司毛利率为50.32%，同比增长5.21pct；23Q4毛利率为53.20%，同比增长6.24pct。23年自由点产品毛利率为54.8%，同比增长3.6%，主要系23年中高端系列产品收入占比快速增加，大健康系列收入占卫生巾比重达26.1%。24Q1毛利率为54.36%，同比增长7.51pct。24Q1大健康中高端系列产品占比同比提升带动毛利率提升。期间费用方面，23年公司期间费用率为36.88%，同比增长6.07pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为31.20%/3.36%/2.52%/-0.21%，同比分别+6.70pct/-0.48pct/-0.17pct/-0.02pct。24Q1期间费用率为38.99%，同比增长9.84pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为34.42%/2.72%/1.99%/-0.14%，同比分别+11.59pct/-1.18pct/-0.49pct/-0.08pct。24Q1公司销售费用投入为2.63亿元，同比增长120.7%，主要系公司品牌类广宣费用投入以及电商平台投流费用增加，公司将继续加强品牌建设投入，加大市场推广和品牌宣传力度，持续提升品牌影响力、扩大消费者人群。综合影响下，23年公司净利率为11.12%，同比下降0.47pct；23Q4净利率为8.36%，同比下降4.27pct；24Q1净利率为13.41%，同比下降1.97pct。投资建议：百亚股份深耕个护领域多年，持续推进产品结构优化，渠道、区域快速拓展，发力电商新渠道，未来市场份额有望持续提升。我们预计百亚股份2024-2026年营业收入为28.60、36.29、45.48亿元，同比增长33.38%、26.88%、25.35%；归母净利润为3.19、4.12、5.29亿元，同比增长34.06%、29.03%、28.39%，对应PE为28.41x、22.02x、17.15x，给予24年32.77xPE，目标价24.25元，维持买入-A的投资评级。风险提示：市场竞争日益加剧风险;原材料价格大幅波动风险;新渠道及区域拓展不达预期风险。

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