百亚股份自由点&电商渠道增长亮眼,毛利率提升明显中邮证券2024-03-28.pdf
摘要:百亚股份(003006)事件公司发布2023年度报告,2023年公司实现收入21.44亿元,同比+33.00%;实现归母净利润2.38亿元,同比+27.21%。其中,2023Q4收入为6.68亿元,同比+38.39%;实现归母净利润0.56亿元,同比-8.65%,收入端增长环比提速,利润端受费用投放等影响同比有所下滑。自由点延续高增,电商渠道表现靓丽分产品看,2023年公司卫生巾、纸尿裤、ODM业务分别实现收入19.05、1.17、1.21亿元,同比分别+40.27%、-4.52%、-7.26%。公司继续聚焦卫生巾业务,持续优化产品结构,其中,自由点产品收入18.90亿元,同比+41.15%;且以有机纯棉、敏感肌、益生菌系列为代表的大健康系列产品收入占卫生巾业务比重达26.17%,占比不断提升。得益于业务结构的优化,公司卫生巾业务毛利率达54.43%,同比+3.94pct。分渠道看,2023年线下、电商、ODM渠道实现收入分别为12.757.48、1.21亿元,同比分别+14.83%、+101.52%、-7.26%,线下渠道稳步增长,电商渠道延续高增。其中,线下分地区看,川渝地区、云贵陕地区、其他地区分别实现收入6.78、3.59、2.38亿元,同比分别+17.09%、+7.17%、+21.23%,川渝市场精耕,其他地区有序拓展;分销售模式看,经销渠道、KA渠道分别实现收入9.66、3.09亿元,同比分别+16.81%、+9.04%,均保持良好增长。Q4毛利率大幅提升,营销费用投放力度加大2023年公司毛利率、净利率分别为50.32%、11.12%,同比分别+5.21pct、-0.47pct。其中,2023Q4公司毛利率、净利率分别为53.20%8.36%,同比分别+6.24pct、-4.27pct。受益于公司中高端产品占比提升,产品结构持续优化,毛利率提升明显;净利率同比有所下滑,主要系品牌推广费用加大。费用端来看,2023年公司期间费用率为36.88%,同比+6.07pct其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为31.20%、3.36%、2.52%、-0.21%,分别同比+6.70pct、-0.48pct、-0.17pct、+0.02pct。其中,2023Q4公司期间费用率为43.53%,同比+12.84pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为38.77%、2.95%、1.96%、-0.15%,分别同比+12.27pct、+0.02pct+0.50pct、+0.05pct。公司销售费用率同比大幅提升,主要为公司加大市场推广和品牌宣传力度,扩大消费者人群和产品销售覆盖,2023年公司销售费用6.69亿元,同比+69.36%,其中营销类推广费用投入4.01亿元,同比+126.81%。投资建议:公司在国内一次性卫生用品市场上建立了良好的品牌形象,专注打造中国一次性卫生用品领域的本土领先品牌,持续看好公司产品中高端化、外围省份及电商渠道加速拓展。预计公司2024-2026年收入26.30%/+24.84%/+23.07%;归母净利润分别为3.03/3.80/4.69亿元同比分别+27.06%/+25.37%/+23.57%,对应PE分别为24/19/16倍,维持“买入”评级。风险提示:下游消费需求恢复不及预期风险;区域扩张及渠道变革或不及预期风险;竞争加剧带来不确定性风险;原材料价格大幅波动风险影响。
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