摘要：美国3月零售环比增长0.7%，过去两月增速大幅上修，显示商品消费仍具韧性。分品类来看，汽油、日用品、食品饮料、保健和个人护理品等必选消费品零售保持较快增长，但汽车、家具家装、家电、运动、服饰等可选消费品零售显著下滑，餐饮服务小幅放缓，更具性价比的杂货店与网购零售大幅增长。PPI环比增速放缓，但同比增速反弹，预示PCE通胀可能回升。首次领取失业金人数仍在低位，持续领取失业金人数过去四周平均较2月末小幅下降，显示就业市场依然较强。零售数据公布后，10年国债收益率一度涨超4.66%，美元指数走强，货币市场对6月降息概率预期从27%降至20.5%左右，主要货币对美元进一步走弱。近期经济和通胀持续超预期可能使美联储重新思考利率限制性不足的风险，年内降息幅度已大幅下降。我们预计首次降息时间可能在9月，全年降息幅度50个基点；今年末10年国债收益率可能在4%左右。零售增速超预期，近期数据大幅上修。美国3月零售和食品服务销售季调环比增长0.7%，显著高于市场预期。1月与2月增速分别从-1.1%和0.6%上调至-0.9%和0.9%，显示商品消费延续扩张。分品类来看，必选消费品零售保持较快增长，加油站、日用品商场、食品饮料店及保健与个人护理店零售环比增速分别从2月的1.6%、0.6%、0.2%和0%加快至3月的2.1%、1.1%、0.5%和0.4%。但耐用消费品零售显著下滑，机动车辆及零部件店、家具家装店以及电子家电店零售环比分别下降0.7%、1.3%和1.2%，运动商品、服装服饰等其他可选消费品零售也有所下滑。在通胀居高背景下，消费者更加追求性价比，杂货店和非店铺零售环比大增2.1%和2.7%超过2月增速，餐饮服务零售环比增速从去年平均0.8%降至今年一季度的0%。建筑材料、园林设备及物料店零售在2月环比大增2.3%后，3月进一步增长0.7%，可能受一季度住房销量反弹带动。总体来看，一季度商品消费小幅放缓，但仍具韧性。随着就业市场温和降温和高利率紧缩效应显现，未来两个季度商品消费尤其是耐用品消费可能有所放缓。PPI同比增速反弹，PCE通胀可能回升。最终需求PPI环比涨幅从2月的0.6%放缓至0.2%，但同比增速从1.6%反弹至2.1%。其中，能源商品和运输仓储服务价格同比降幅分别从4.1%和2.3%大幅收窄至1%和0.8%，核心商品价格同比增速从1.6%小幅降至0.4%，核心服务价格同比增速从4.1%小幅反弹至4.2%，建筑业价格同比跌幅持平达到1.1%。3月CPI和PPI同比增速均有所反弹，预示PCE通胀可能回升。首次领取失业金人数小幅下降。4月第一周的首次申请失业金人数小幅下降1.1万人至21.1万人，过去四周平均仍处于历史低点，显示美国裁员水平依然较低。3月最后一周的持续领取失业金人数环比增加2.8万人至181.7万人，过去四周平均数据较二月末小幅下降。就业市场依然稳健。随着劳工需求小幅降温和大量移民流入补充劳工供应，未来劳工市场将更趋平衡，薪资增速或温和放缓，推动核心服务通胀渐进回落。经济仍具韧性，高利率持续时间更久。今年以来美国经济延续超预期，通胀有所反弹，就业市场温和降温但依然稳健，零售增速超预期，预示一季度GDP增速仍超过2%的潜在增速。美联储可能重新思考利率限制性程度或时间不足的风险，首次降息时点可能推迟至9月，年内可能降息幅度显著下降。我们预计首次降息时间可能推迟至9月，全年降息幅度约为50个基点。今年末10年国债收益率可能达到4%，超过去年末的3.9%。

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