2024年一季度增长数据点评:经济“温差”的三点理解平安证券2024-04-17.pdf
摘要:2024年4月16日,国家统计局公布2024年一季度增长数据。我们重点分析以下三个要点:经济开局良好。2024年一季度中国实际GDP录得5.3%的较高增速,环比增速为2015年以来最高值,为全年实现5%左右的增速提供有力支撑。考虑到去年二季度GDP环比的低基数,2024年上半年中国实际GDP增速能够达到5.3%以上,即便下半年GDP增速回落至4.7%左右,也可实现全年增长5%的目标。经济平稳运行背景下,短期内增量政策出台的必要性不足。财政政策方面,据政府工作报告安排,2024年中国可动用的两本账广义赤字较去年多1.28万亿,财政增量规模可观。我们预计,2024年二三季度特别国债和地方政府专项债将集中发行和落地使用,现有政策能够对经济增长形成持续支撑。货币政策方面,海外美联储降息时点的不确定性增强,人民币汇率仍是政策宽松的重要考量。市场体感偏冷。1)价格低迷影响市场“体感”。2024年一季度,中国名义GDP同比增长4.0%,而GDP平减指数仅-1.3%。企业的营收、利润和政府财政收入均与名义GDP挂钩,低物价意味着企业“增收不增利”,不利于工业库存周期的启动,也会加剧地方政府的财政收入压力。从GDP平减指数看,2023年二季度至今已连续四个季度负增长。2)房地产投资虽有好转,各项面积指标却趋回落。从中指2024年3月的调查数据看,居民购房信心仍不足,或使“销售-拿地-新开工”的房地产投资内生链条难以明显恢复。产能过剩待解。当前工业和制造业呈现两点特征。一是生产快于需求,一季度工业增加值较快增长,产销率却回落至2000年以来(除1月)的最低点。二是投资快于生产,一季度制造业投资累计同比增长9.9%,高于生产的6.7%,或得益于新一轮设备更新政策支持。然而,2021年起制造业投资的快速扩张已三年有余,新增产能不断投放,逐步拉低企业产能利用水平。2024年一季度,工业企业产能利用率回落至73.6%,为2016年四季度以来的历史次低点(仅高于2020年一季度)。过低的产能利用水平体现产能过剩的潜在风险,现有闲置产能会抑制新增投资,往往伴随价格中枢回落、行业预期回报率下降、债务及金融风险抬头、涉外贸易争端增多等一系列问题。从统计局公布的分行业产能利用率看,装备和高技术制造业明显存在产能利用不足问题,这恰是2021年以来受政策支持力度较大、投资较快增长的制造业行业。适度的产能冗余有助于平衡“效率”和“安全”的关系,却也会影响产能去化的步伐,推迟市场出清的时点。风险提示:稳增长政策落地效果不及预期,产能周期下行幅度和时间超预期,海外经济衰退程度超预期,房地产企业信用风险蔓延等。
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