2024年3月经济数据点评:需求平稳,生产有所调整山西证券2024-04-17.pdf
摘要:投资要点:继去年四季度经济回摆后,2024年一季度国内经济在政策驱动下企稳,但结构分化,名义增速偏弱。一季度GDP增速的主要驱动是工业回升、服务业向好。受终端需求复苏力度不足、工业库存偏高、生产较需求偏快的影响,平减指数当季同比为-1.3%(前值为-1.4%)。3月社零读数受高基数影响走低,两年平均增速较1-2月回升。其中服务消费保持平稳,商品消费边际也有所改善,其中,日常类消费较为稳定;部分出行类、升级类消费增速较好;耐用类消费较1-2月略有改善,但增速整体不高;地产链相关消费表现分化。固定资产投资略超预期,主要受制造业和基建支撑。3月固定资产投资增速为4.5%(前值4.2%),两年平均增速4.8%(前值4.8%),高于近四年中枢水平4.0%。房地产相关指标仍在持续调整,投资和资金来源跌幅扩大,销售和新开工跌幅趋缓。基建投资增速边际稳定。制造业投资步伐平稳。2024年一季度工业产销率和产能利用率有所回落。随着二季度需求端继续复苏,制造业产能利用率有望企稳,支撑制造业投资增速,但预计在高基数上持续向上的空间有限。3月工业生产端开始调整。生产端的调整或与政府工作报告中提出的“单位国内生产总值能耗降低2.5%左右”目标有关。统计局新闻发言人指出,一季度,单位GDP能耗同比下降0.1%。市场启示:二季度经济有望延续改善,政策驱动领域是亮点。第一,政策对终端需求的支撑体现。财政资金到位加快二季度基建实物总量形成;制造业投资方面,设备更新、高技术投资的积极影响继续体现;消费方面是以旧换新对家电、家具等耐用消费品的支撑。第二,美国库存周期低位,出口改善的持续性可以期待。第三,国内供需关系改善,维持通胀筑底企稳的判断。从2005年以来PMI指数(MA12)看,产成品库存高点基本对应PPI底部区域,而生产-新订单开始回落则和价格的回升更为同步。若二季度生产端延续调整,则有利于PPI中枢抬升。目前除需求端的一些政策刺激外,统计局还指出,未来加大供给侧结构性改革的力度、加大转型升级的力度,一部分传统产业的出清对市场的供求关系会带来积极变化。风险提示:全球制造业回暖和美国制造业补库存超预期;地缘政治风险。
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