产业在线2月空调数据简评:内销好于预期,出口景气延续国联证券2024-03-20.pdf
摘要:事件描述:1-2月家用空调产量2,915万台,同比+16.92%,销量2,864万台,同比+17.68%,其中内销1,339万台,同比+16.31%,出口1,524万台,同比+18.91%,期末库存1,762万台,同比-9.42%;分品牌,格力累计+14.01%(内销+15.13%,出口+11.88%);美的累计+6.77%(内销+6.18%,出口+7.22%);海尔累计+29.47%(内销+32.5%,出口+25.0%);海信累计+39%(内销+25%,出口+48%);长虹累计+22%(内销+24%,出口+19%);TCL累计+42%。事件点评:出货环比向上,动销好于预期。春节错期影响下,2月家用空调内销量同比-13.4%;1-2月累计同比+16.3%至1339万台,历史同期新高。剔除疫情及春节影响,2月内销较21/19年同期复合增速分别+16.6%/+4.2%,而1月分别+4.6%/-0.3%,连续近一个季度环比改善。终端来看,年初至3月17日空调线上/线下零售量分别同比+29%/-24%,推算全渠道同比约+6%,而1-2月同比约+7%,动销景气平稳。2月监测厂商库存同/环比分别-4%/-3%,渠道进入旺季备库;结合龙头1-2月安装卡双位数增长,零售-出货增速差或在中高个位数,对应渠道库存水位同比提升幅度在1个月内,良性运行。格局边际平稳,二线继续高增。1-2月美的/格力/海尔家用空调内销出货分别同比+6%/+15%/+33%,海信/长虹/奥克斯分别同比+25%/+24%/+49%,一二线增速差有所收窄,美的同期新高。剔除基数看,2月美的内销较21/19年复合增速分别+10%/+6%,格力分别+10%/-5%,环比均有改善。格局方面,美的/格力1-2月内销份额分别同比-2.8/-0.3pct,23Q4分别同比-1.1/-1.0pct,龙头份额仍有压力,2月CR3降幅环比收窄,基数差异下边际小幅分化。1-2月行业外销量同比+19%至新高,美的/格力/海尔外销分别同比+7%/+12%/+25%,TCL/海信分别+49%/48%,出口景气持续,二线弹性更高。全年平台盘整,龙头预期稳健。1-2月家用空调内外销出货同比双位数增长,龙头安装卡及外销表现好于预期,产业景气平稳向好。展望24年,内销出货规模盘整为主,更新中枢提升支撑下,大幅回撤概率较低;外需企稳改善,库存去化充分,白电龙头外销接单对收入端增速仍有季度级支撑。年初至3月中旬,全渠道均价预计小个位数提升,价格趋势平稳。1-2月宏观数据多有改善,若环境向顺周期平稳过渡,23年以结构调整、利润恢复为导向的产业龙头,经营取向或更积极,份额有望企稳改善。报表端基数压力不大,而相关科目仍有支撑,龙头表现或将好于行业,业绩预期稳健。维持行业“强于大市”评级。1-2月家用空调内外销分别同比+16%及+19%,内需景气平稳,出口增速延续。24年库存、地产影响有限,以旧换新政策或强化更新需求支撑,出货规模平稳为主;年初二线内外销相对增速延续,而龙头利润导向的经营策略未明显转向,业绩确定性仍较高。当前白电龙头估值仍在历史偏低位,股息率有优势,政策边际催化;推荐经营质地优异,多项质量指标新高的美的集团、海尔智家及海信家电,关注格力电器。风险提示:1)原材料成本上涨;2)家用空调大幅累库;3)外资大幅波动。
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