老板电器2023A&2024Q1业绩点评:经营表现稳健,长期激励保驾护航国联证券2024-04-25.pdf
摘要:老板电器(002508)事件:老板电器发布23年报及24一季报:23年实现营收112.02亿,同比+9.06%,归母净利润17.33亿,同比+10.20%,扣非净利润15.84亿,同比+7.06%;23Q4实现营收32.69亿,同比+7.71%,归母净利润3.60亿,同比+6.18%,扣非净利润3.00亿,同比-13.40%。23年拟分红4.72亿,分红率27.2%;1月特别分红4.72亿,合计分红率达54%。24Q1营收22.37亿,同比+2.75%,实现归母净利润3.98亿,同比+2.49%,扣非净利润3.53亿,同比+3.34%。工程渠道走势趋弱,零售及电商稳健增长23年公司收入+9%,其中工程同比+1%,占比19%,其上半年增长较优,下半年逐季转弱;电商及线下零售收入同比+11%左右。品类维度,烟灶大电收入分别同比+10%/+9%,占比71%;洗碗机及集成灶收入分别同比+28%/+21%,占比分别7%/4%;23Q4收入同比+8%,主要由于工程渠道下滑较多的拖累,电商及零售预计仍双位数稳健增长。24Q1公司收入同比+3%,工程渠道仍有一定下滑拖累,零售渠道预计维持稳健增长,电商渠道预计同比基本持平。坏账影响基本出清,综合盈利保持平稳受年末计提坏账损失影响,21及22年Q4单季净利率处于较低水平,23Q4信用减值损失同比-32.0%,对当期净利率产生2.6pct正贡献;但受业务结构调整等因素影响,四季度毛利率同比-1.1pct,销售费用率同比+3.4pct,致使营业利润率承压;23年全年信用减值损失同比-54.4%,对净利率正贡献1.3pct,但毛销差同比-0.7pct,归属净利率同比+0.2pct至15.5%。24Q1,公司毛利率及销售费用率分别同比-4.1/-4.2pct,整体盈利能力保持平稳。激励保障经营增长,提升年度分红比例公司披露①第二期事业合伙人持股计划,覆盖核心高管,提取基金后在二级市场购买标的股票;②24年期权激励计划,覆盖341个中层核心骨干,行权价为18.92元,股票来源为增发或回购。①与②均要求,以23年收入为基数,触发条件为24-26年收入复合增长5%,目标条件为增长10%;此外①要求24-26年扣非净利润不低于23年水平。此外公司披露未来分红计划:上/下半年各一次现金分红;24-26年现金分红比例提升且不低于50%。激励保障&规划分红,给予公司“买入”评级我们预计公司24-25年营收分别123.38、136.25亿,同比+10.14%、+10.43%,归母净利润分别18.99、21.04亿,同比+9.61%、+10.79%,EPS分别2.00、2.22元,23-26年CAGR为10.28%。尽管行业承压,但公司龙头优势突出,叠加新增长曲线的开拓,预计稳健增长可期;此外公司明确了未来分红规划以回报股东;给予公司24年14X,目标价28.0元,给予“买入”评级。风险提示:1)需求大幅不及预期;2)原材料价格大幅波动。
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