安井食品全国速冻食品龙头,第二成长曲线初显国信证券2024-03-19.pdf
摘要:安井食品(603345)核心观点百亿新征程,估值折价之谜。安井上市以来大幅跑赢基准,超额收益显著。2023年4月以来安井股价回调较多,主因市场担忧安井中长期成长性。我们认为安井目前所处赛道依然有望维持高景气度,在扎实的基本面支撑下,安井高成长属性没有消散,未来增长具有较强的确定性,中长期估值有望提升。寻觅路线构筑壁垒,乘风而起确立龙头地位。安井在管理层的前瞻判断下从徘徊阶段走出,错位入局速冻火锅料行业,获取行业份额、强化自身壁垒,确立了自身在于速冻行业的龙头地位。在此基础上,安井依然不断夯实自身的竞争优势,积极二次创业布局预制菜。组织高效且富有活力,强产业链控制力与渠道分工保障战略落地。公司采用职业经理人团队经营,配合以直控的销售前端,组织完善高效;2023年推出新一轮股权激励覆盖中基层员工,进一步激发团队积极性。公司原料端合作优质供应商保障成本稳定,通过并购新宏业、新柳伍部分股权增强采购话语权,2022年总产能达94万吨,全国化布局和规模效应逐渐形成,“销地产”、“产地研”支撑每年聚焦培养3-5个战略大单品。公司扶植并赋能大经销商,单个经销商创收较高(2022年534万元),与公司合作粘性较强,同时公司积极配合经销商进行市场拓展与产品推广活动,保证销售策略传导通畅。存量积极布局,增量并购提供可能性。我们认为安井增长势能储备充足,未来成长可预见性较强。当前中国速冻食品行业中国C端仍待渗透,产品与渠道均存在机会,安井跟随市场趋势积极布局,预制菜行业高速发展,或将再造一个新安井。相比美国、日本速冻市场集中度较高,中国市场较为分散,行业整合存在机会,而日本丸羽日朗、美国Sysco、韩国东远集团均为并购成就的龙头,多元并购或将为安井提供扩张可能性。盈利预测与估值:公司营收、利润实现高质量增长,2011-2022年营收、归母净利润CAGR分别为23.2%和28.2%;净利率稳步提升,2011-2022年由5.8%增长至9.0%,处于行业中的第一梯队。近年来公司ROE、ROIC都处于行业领先水平,2022年公司ROE、ROIC分别为13%、12%。在积极的经营策略下,公司未来3年业绩仍然有望保持快速成长,我们维持此前盈利预测,2023-2025年营收148.04/173.99/203.14亿元,同比增加21.5%/17.5%/16.8%,预计归属母公司净利润15.18/17.56/21.37亿元,同比增加37.9%/15.6%/21.7%。每股收益23-25年分别为5.18/5.99/7.29元,对应PE为17/15/12倍。预计公司合理估值98.47-105.33元,相对目前股价有15%-20%溢价,维持买入评级。风险提示:下游餐饮需求复苏较弱;原材料价格波动;行业竞争加剧
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