2023年11月PMI数据解读:制造业的“寒”与“热”平安证券2023-12-01.pdf
摘要:平安观点:国家统计局发布2023年11月中国采购经理指数运行情况。中国综合PMI生产指数回落,其中制造业生产扩张放缓,服务业商务活动指数转而收缩,仅建筑业商务活动指数回升。中国经济复苏斜率放缓,需求不足压力显现,其中也有向好因素:一是,制造业成本压力缓解,出厂价格回升,有利于其盈利的改善。二是,制造业、服务业和建筑业企业预期均呈恢复,从业人员指数也有回升,对稳就业有积极有意义。往后看,新动能行业强劲表现有望维持,万亿国债项目推进有助于稳定内需,减缓传统行业产需回落压力。制造业需求不足,生产扩张放缓。11月制造业PMI指数较上月回落0.1个点至49.4,连续两个月处于收缩区间。其中新订单、新出口订单指数分别下滑0.1和0.5个点,降至49.4和46.3。据中国物流与采购联合会,11月反映需求不足的企业占比达到60.6%,较上月上升0.7个百分点。需求不足在一定程度上抑制企业生产意愿,制造业生产指数较上月回落0.2个点至50.7。分企业规模看,小型企业经营压力更为突出,景气度自低位较快回落。制造业价格走弱,对“补库存”构成扰动。11月制造业主要原材料购进价格下滑1.9个点;从其与PPI环比之间的相关性推断,我们预测11月PPI环比增速降至-0.2%,对应PPI同比从上月-2.6%降至-2.9%。需求趋缓、价格走弱,企业采购和库存管理更趋谨慎,11月制造业采购量指数、原材料库存指数和产成品库存指数均回落,幅度在0.2到0.3个点之间。制造业新动能强劲,对冲传统行业回落压力。分行业看:1)原材料行业是主要拖累,11月原材料行业PMI降至47.3,其需求收缩、价格回落、生产也有放缓。2)消费制造行业生产和需求扩张放缓,其中生产指数回落1.5个点至50.9,新订单指数回落1.7个点至50.1,“双十一”促销后降温。3)装备制造和高技术制造扩张加速,PMI指数分别较上月提升0.9个点和2个点,均处扩张区间。装备制造业出口依赖度在两成以上,11月新订单、新出口订单指数分别提升1.1和2.1个点,外需较内需更快恢复,带动生产回暖。建筑业景气度提升,房屋建筑拖累减缓。11月建筑业商务活动指数为55,较上月提升1.5个点;但建筑业新订单指数回落,需求恢复力度有待提升。从结构上看,保交楼提振较强,房屋建筑业、建筑安装装饰及其他建筑业商务活动指数较上月均有明显上升,均在54%以上的较高水平。服务业商务活动指数回落,其中存在高基数扰动,需求表现尚可。11月服务业商务活动指数回落0.8个点至49.3,结束了连续10个月的扩张;与居民出行和消费相关的铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业均回落,上月受国庆假期带动,基数较高。服务业需求表现尚可,新订单指数边际修复,较上月提升0.7个点至46.9。此外,以服务业销售价格和投入品价格与CPI服务的相关性推断,11月服务价格对CPI的拉动可能减弱。
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