摘要：投资要点本周专题：阿迪达斯发布23Q2初步财务数据，上调全年收入指引7月24日，阿迪达斯公布2023年第二季度的初步业绩。第二季度，货币中性收入与上年持平。按欧元计算，公司收入同比下降5%至53.43亿欧元（2022年：55.96亿欧元）。公司毛利率在本季度提升0.6个百分点，达到50.9%（2022年：50.3%）。第二季度，公司营业利润达到1.76亿欧元（2022年，3.92亿欧元），营业利润率3.3%（2022年为7.0%）。公司在本季度的营收和盈利情况受到了5月底宣布的Yeezy部分库存首次出售的积极影响。因此，公司更新全年指引。阿迪达斯预计，2023年货币中性收入将下降中个位数（此前：下降高个位数）。预计公司营业利润（不包括Yeezy和正在进行的战略审查一次性影响）仍将在盈亏平衡水平附近。受益于Yeezy首次降价带来的积极影响，Yeezy存货减值数额目前为4亿欧元（之前为5亿欧元），以及与战略审查相关的一次性成本高达2亿欧元（不变），该公司预计2023年将出现4.5亿欧元的运营亏损（之前为亏损7亿欧元），Yeezy未来潜在的降价将进一步改善公司的业绩。行业动态：1)7/25日，中国黄金协会发布2023年上半年黄金消费数据。2023年上半年，全国黄金消费量554.88吨，与2022年同期相比增长16.37%。其中：黄金首饰368.26吨，同比增长14.82%；金条及金币146.31吨，同比增长30.12%；工业及其他用金40.31吨，同比下降7.65%。随着经济社会全面恢复常态化运行，国民经济回升向好，全国黄金消费总体呈现较快恢复态势。国家统计局数据显示，金银珠宝成为上半年商品零售类别中增长幅度最快的品类，持续为拉动经济增长贡献力量。从黄金首饰消费的产品类别来看，因金价持续处于高位，消费者更倾向于购买轻克重产品，且按克重计价产品销量的增幅显著高于按件计价产品，同时，消费者越来越倾向购买更具时代气息的古法金饰品和硬足金饰品。得益于居民收入的持续稳定增长和避险需求的增加，实物黄金投资消费继续较快增长。2)7月25日，商务部组织的全国消费促进工作年中推进会在北京召开，深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，加力恢复和扩大消费。红星美凯龙作为家居行业代表企业受邀参会，并作“发挥平台优势，激活家居消费——红星美凯龙推提振行业消费系列行动”的主题交流。一方面，积极响应政策，联动行业上下游，全面加入“大家居”消费提振战。另一方面，加快探索促消费长效机制：重视绿色、智能产品推广，推动行业可持续发展。同时，协同行业改善营商环境，定向帮扶中小企业，激发行业生态活力。近期，在国家政策的引领下，红星美凯龙对正在火热举行的“818FUN肆嗨购节”进一步加大投入力度，联合品牌工厂、经销商等多方共同投入超28亿营销资源，通过家居消费券、爆款促销、以旧焕新、到家服务等形式，带动家居消费活力。同时，红星美凯龙全国各省营发中心也积极与各省市商务厅（局）对接。截至目前，在北京、上海、陕西、郑州、江苏南京秦淮区等区域已率先推出消费券等促消费举措。红星美凯龙称，未来将有更多类似活动陆续在红星美凯龙全国经营区域落地。值得一提的是，目前红星美凯龙场内有超过4万家在经营经销商。除了广泛联动品牌厂商与经销商一起做好营销促进家居消费，近年来红星美凯龙也积极稳商扶商。柳英表示，接下来，红星美凯龙将继续在线上线下引流、金融支持、展店联动等方面，积极贡献平台力量，共同助力家居行业的健康发展。3)7月27日，国家统计局发布2023年1-6月全国规模以上工业企业利润数据。1—6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额33884.6亿元，同比下降16.8%，降幅比1—5月份收窄2.0个百分点。1—6月份，在41个工业大类行业中，12个行业利润总额同比增长，29个行业下降。主要行业利润情况如下：电力、热力生产和供应业利润总额同比增长46.5%，电气机械和器材制造业增长29.1%，通用设备制造业增长17.9%，汽车制造业增长10.1%，专用设备制造业增长3.9%，石油和天然气开采业下降12.2%，煤炭开采和洗选业下降23.3%，纺织业下降23.8%，计算机、通信和其他电子设备制造业下降25.2%，非金属矿物制品业下降26.6%，农副食品加工业下降33.2%，有色金属冶炼和压延加工业下降44.0%，化学原料和化学制品制造业下降52.2%，石油、煤炭及其他燃料加工业下降92.3%，黑色金属冶炼和压延加工业下降97.6%。行情回顾（2023.07.24-2023.07.28）本周纺织服饰板块跑输大盘、家居用品板块跑赢大盘：本周，SW纺织服饰板块上涨1.7%，SW轻工制造板块上涨3.91%，沪深300上涨4.47%，纺织服饰板块落后大盘2.77pct，轻工制造板块落后大盘0.55pct。各子板块中，SW纺织制造上涨3.32%，SW服装家纺上涨1.58%，SW饰品下跌0.45%，SW家居用品上涨6.75%。截至7月28日，SW纺织制造的PE（TTM剔除负值，下同）为19.53倍，为近三年的50.48%分位；SW服装家纺的PE为20.60倍，为近三年的51.58%分位；SW饰品的PE为21.52倍，为近三年的78.88%分位；SW家居用品的PE为23.07倍，为近三年的21.12%分位。投资建议：纺织服装：纺织制造板块，2023年1-6月，我国纺织品、服装出口累计同比下降10.9%、5.9%，二者6月单月降幅均有所扩大；2023年1-6月，越南纺织品和服装、制鞋出口金额累计同比下降15.4%、16.8%，6月单月降幅同样有所扩大。我们预计纺织制造企业中报延续1季度的承压态势，2季度环比改善。展望后续，伴随品牌主动去库存接近尾声，海外通胀下行，3季度有望迎来订单拐点，建议积极关注华利集团、申洲国际、浙江自然；品牌服饰板块，6月单月社零总额同比增长3.1%，21-23年复合增速为3.1%，环比提升0.5pct，但仍弱于市场一致预期，国内消费市场整体复苏力度较弱。运动服饰公司23Q2经营数据显示，特步国际、361度在上年同期未有低基数情况下，23Q2零售流水同比增长分别为高双位数、低双位数，主要受益于功能跑步产品，及大众市场定位；安踏体育旗下的安踏品牌、FILA品牌、迪桑特及可隆品牌23Q2零售流水同比增长高单位数、高双位数、70%-75%。建议继续关注361度、特步国际、安踏体育、李宁，以及中高端女装公司锦泓集团、歌力思、赢家时尚。黄金珠宝：从黄金首饰消费看，2023H1，我国黄金首饰消费量368.26吨/+14.82%，占黄金消费量66%，21-23年CAGR为2.8%。23Q1、23Q2黄金首饰消费量为189.61、178.65吨，同增12.29%、17.63%，21-23年CAGR分别为5.87%、-0.20%。2023H1，上海黄金交易所AU9999黄金上半年加权平均价格为432.09元/克，同比上涨10.91%，21-23年CAGR为7.11%。2023H1，预计黄金首饰消费金额同比上涨25%+，21-23年CAGR接近10%。从限上金银珠宝社零看，2023H1，金银珠宝社零实现1689亿元/+17.5%，为增速最快的限上品类。21-23年CAGR为5.19%，表现弱于黄金首饰消费，预计主因非黄金类首饰（钻石镶嵌、玉石等）消费疲软。我们看好珠宝板块全年表现，短期看，金价持续走强+下半年婚庆旺季，预计带动黄金首饰需求持续释放，且按克重计价产品销量预计显著好于按件计价产品；中长期看，黄金产品工艺迭代催化悦己需求，头部企业渠道快速扩张，市占率提升可期。建议关注周大生、老凤祥、潮宏基。家居用品：2023年初至今（截至7/29日），30大中城市商品房成交面积、成交套数同比分别下降2.0%、4.0%，7月当月（截至7/29日）同比分别下降28.4%、31.5%，30大中城市新房销售市场延续6月的下滑态势。近期地产市场及家居市场利好政策频出，7月18日，商务部等13部门发布《关于促进家居消费若干措施的通知》，从大力提升供给质量、积极创新消费场景、有效改善消费条件、着力优化消费环境等四方面提出11项具体措施；7月24日国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》；7月24日政治局会议强调，要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费、首次提出房地产市场供求关系发生重大变化，适时调整优化房地产政策；7月28日，工信部、发改委、商务部联合发布《轻工业稳增长工作方案（2023—2024年）》，围绕家居用品、老年用品、婴童用品、食品、预制化食品等重点领域，打造一批消费热点，拓展多元消费场景，扩大产品应用范围，推动提振消费市场。政策密集落地有望提振板块估值中枢水平持续修复，家居企业受益于2023年春节以来家居线下客流的持续回暖，2季度工厂接单情况较好，营收/业绩同比增长双位数水平，大宗业务占比高的企业预计增速更高。今年上半年我国住宅竣工数据同比实现高双位数增长，二手房住宅成交同比高增，为下半年家居需求释放提供支撑。定制家居企业建议积极关注索菲亚，欧派家居、金牌厨柜、志邦家居。软体家居方面，建议关注慕思股份、喜临门、顾家家居。同时，继续看好我国智能家居渗透率的持续提升，关注箭牌家居、好太太。风险提示：国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；品牌库存去化不及预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。

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