摘要：研究结论事件：2023 年 6 月 7 日海关总署公布进出口数据，1-5 月出口同比增长 0.3%（前值2.5%，按美元计，后同），进口为-6.7%（-7.3%）。订单集中释放后劳动密集型产品明显降速。服装、家具、鞋靴、灯具、箱包、玩具合计出口累计同比增速为-0.6%（2.8%），由正转负，其中社交出行相关的服装、鞋靴、箱包出口累计同比分别为-1.1%、0.2%、24.1%（2.5%、3.2%、31.7%）；地产后周期相关的家具、灯具分别为-6.9%、1.1%（-4.8%、0.3%）。电子设备出口延续前期低迷，拖累机电产品出口。1-5 月机电产品出口金额累计同比增速为 1.6%（2.4%），占总出口的比重为 57.9%（57.9%）；当月出口同比增速-2.1%（10.5%），显著回落。分项来看：（1）电子产品再次承压。集成电路、手机、自动数据处理设备累计同比分别为-17.2%、-13.3%、-24%（-15.2%、-10.5%、-26.9%）；（2）机械设备具有一定韧性。通用机械设备出口累计同比增速为 7%（6.8%），延续前期回升；汽车、船舶等前期表现更好的产品当月稍有放缓但表现依然亮眼。对东盟、韩国、日本出口增速回落更明显。5 月对美、欧盟、东盟、日、韩、俄出口金额累计同比增速为-15.3%、-5.1%、7.1%、-2.4%、-1.7%、74.9%（-14.4%、-4.6%、14.2%、0.5%、4%、66.4%）；出口占比分别为 14.3%、15.4%、16.2%、4.8%、4.6%、3.1%（14.2%、15.3%、16.6%、4.9%、4.7%、3%）。5 月出口数据更多是回到了全球贸易需求承压的路径上。摩根大通全球制造业PMI、欧元区 PMI 等均表明当下全球需求较为低迷，订单释放告一段落后中国出口与全球贸易需求的差距将缩小：（1）3-4 月中国集中释放订单导致越南劳动密集型中间品库存水平抬升，对应出口将受到阶段性的抑制。5 月订单释放已基本结束，而中国 3-4 月订单集中释放（特别是劳动密集型中间品）扩大了中国与越南出口数据的剪刀差，显著推升了越南纺织品、皮革制品、木制品等劳动密集型产品的库存水平，而此前我们强调的转口贸易更多是份额韧性逻辑而非需求逻辑，在发达国家对应贸易需求不足的情况下，越南去库速度将较为缓慢，不利于中国对应产品出口。（2）出口价格走势会与当下供需更加匹配。虽然今年陆运口岸修复弹性更强，但体量上水运仍是外贸的主要运输方式，据交运部周频数据推算 5 月全国港口集装箱吞吐同比约为 5.3%，即便考虑目前内贸需求可能强于外贸，也说明出口数量上至少没有大幅拖累。具体商品表现也是如此，可以发现 5 月价格拖累明显强于数量，如 5 月出口承压的劳动密集型产品中，鞋靴和箱包出口数量累计同比分别为-0.8%、17.2%（-0.9%、18.1%），降幅不大，但出口均价分别较前值下降了 3.1 和 5.6 个百分点；手机出口数量累计同比仅下降 0.5 个百分点，但均价同比却下降 2.6 个百分点；家用电器和表现较好的汽车（含底盘）甚至出现量涨价跌的情况。我们在《当下出口有哪些新线索？》中强调，订单集中释放效应过后出口价格将加速回落。进口低位企稳。分项来看：（1）1-5 月煤炭、原油、天然气进口金额累计同比增速分别为 49.5%、-12.4%、0.5%（53.9%、-11.6%、-0.2%）；（2）机电产品进口累计同比增速为-19.2%（-20.6%）。电子产品中集成电路进口累计同比增速为-24.2%（-25.6%）；机械产品中机床为-8%（-14.7%）。5 月出口同比显著回落部分由于去年同期基数较高，但更重要的是订单集中释放效应过后，国际贸易需求不足的问题进一步显现。展望后续：（1）由于此前订单集中释放，同比角度 PPI 已经成为出口价格指数的领先指标，预计后续出口价格还是主要拖累；（2）5 月数据或再次证明，今年对“一带一路”沿线国家出口机械设备等资本品以及汽车等耐用消费品仍是最大的结构性亮点。（3）考虑到本月拖累更多源于价格而非数量，我们依然认为集装箱吞吐数据具有一定的观测价值。风险提示：能源短缺对欧洲进口需求的影响具有不确定性

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