东方证券财富管理业务稳健发展,估值具有安全边际开源证券2024-03-28.pdf
摘要:东方证券(600958)财富管理业务稳健发展,估值具有安全边际2023年公司营业总收入/归母净利润为170.9/27.5亿元,同比-8.8%/-8.5%,单Q4归母净利润亏损1亿元,与业绩快报基本一致,加权平均ROE3.45%,较2022年-0.71pct,期末杠杆率(扣客户保证金)3.46倍,较年初+9%。Q4投资收益同比-89%拖累业绩;全年来看,市场波动导致经纪、投行和资管净收入同比下降,投资收益起到一定支撑,信用减值计提10亿元构成拖累。我们下调2024-2025年归母净利润预测至34.9/40.1亿元(调前49.6/62.3亿元),新增2026年预测47.6亿元,对应EPS为0.4/0.5/0.6元。2023年大财富管理线条(东证资管+汇添富+代销)利润贡献预计11亿元,同比-35%,公司拥有东方资管和汇添富两大资管品牌,财富管理持续转型深化,具有差异化优势。基金产品端降费靴子落地,关注后续公募降佣和渠道降尾佣政策。当前股价对应2024-2026年PB0.9/0.9/0.8倍,估值具有安全边际,维持“买入”评级。受市场波动及降费影响,东证资管和汇添富业绩承压(1)东证资管营收/净利润为20.6/4.9亿元,同比-24%/-41%,年化ROE13%,利润贡献18%。根据Wind数据,期末非货/偏股AUM1665/1128亿元,同比-13%/-22%,市占率1.02%1.66%,较年初-0.21/-0.28pct。东证资管近七年股票投资主动管理收益率65.34%,排名行业第9位,旗下固定收益类基金近五年绝对收益率22.55%,排名行业前1/4,注重长期价值投资。(2)汇添富营收/净利润为53.7/14.2亿元,同比-21%/-32%,年化ROE15%,利润贡献18%。期末汇添富非货/偏股AUM4476/2400亿元,同比-13%/-19%,市占率2.74%/3.54%,较年初-0.57/-0.41pct。汇添富持续丰富完善产品布局,进一步丰富主动权益产品,持续补充股票指数、指数增强和固定收益类产品,积极开拓公募REITs等另类产品。深化财富管理转型,自营同比增长,股质业务减值拖累业绩(1)经纪业务净收入27.8亿元,同比-9.8%,期末资金账户数269万户,同比+10%。代销金融产品净收入2.2亿元,同比-14%,权益产品销售规模103亿元,同比-2%,期末权益产品保有规模457亿元,同比-5%。公司基金投顾业务行业领先,规模143.6亿元,客户留存率69%,复投率76%。机构理财平台进一步升级,业务规模达109亿元,较年初+45%。(2)投行业务净收入15.1亿元,同比-13%,IPO承销7单,承销规模69亿元,同比-11%。(3)自营投资收益23.9亿元,同比+26%,自营投资收益率2.36%(2022年2.07%),交易类股票业务低仓位运行。期末交易性金融资产1052亿元,同比+19%,整体衍生品业务规模同比+50%。(4)减值计提10.3亿元,同比+24%,股票质押风险进一步释放。期末股票质押净值(扣除减值准备)15.8亿元,担保物公允价值26亿元。风险提示:市场波动风险;公司财富管理、资产管理规模增长不及预期。
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