东方证券高增效应有望全年贯穿,基金投顾布局超前太平洋2023-07-23.pdf
摘要:东方证券(600958)事件:公司发布公告,预计1H23公司归母净利润为18.00-20.00亿元,同比增长178%-209%,2Q23实现归母净利润3.72-5.72亿元,环比减少60%-74%。去年同期权益市场震荡使得自营收入基数较低,随一季度市场回暖,自营投资业绩高增。1Q23权益市场上行,沪深300上涨4.7%,公司自营业务净收入11.52亿元,扭亏为盈;2Q23沪深300下降5.15%,纯债债基指数上涨1.09%,预计2Q23股市大幅下跌与债市相对小幅上涨,是自营业务反弹停滞的主因;我们预计上半年自营业务收入仍是提振利润的核心。随着新一轮宽松周期的开启,叠加去年下半年的低基数,2H23自营业务收入有望继续贡献收入弹性。财富管理业务深化发展,转型布局带来新的增长点。公司1Q23经纪业务收入6.95亿元,同比下降18%。(1)近期监管层大力倡导的基金投顾业务方面,公司起步较早,投入力度较大,截至2022年末,基金投顾业务签约规模达149亿元,累计服务客户约20万,客户留存率83%,复投率71%。东方证券引入基金大V“银行螺丝钉”,客户存量与粘性相对较高。目前公司在基金投顾业务上依然处于领先位置。随着基金投顾业务由试点转常规、投资者建立起对基金投顾的信任,预计公司基金投顾业务的利润贡献率逐渐上升。(2)代销金融产品方面,2022年受市场行情影响,代销金融产品业务收入2.57亿元,同比下降54.65%;但公司一方面扩大代销产品规模,截至1Q23公司股票+混合公募基金保有规模达411亿元,另一方面通过优质产品拉动客户投资形成良性循环,因此我们预计随市场行情回暖,代销金融产品业务收入有望上升。资管业务或将短期同比承压上涨,长期具有成长性。公司1Q23资管业务收入5.87亿元,同比下降23%,1H23私募股权管理业务同比增长。下半年,短期内叠加公募基金降费改革与养老目标基金发行陷入“冰点”,预计东证资管与汇添富基金对公司业绩贡献有所下降,但由于去年同期资管业务收入的低基数效应,资管业务收入或同比增长。长期来看,受益于财富管理行业生态优化与个人养老金顶层方案落地,公司资管业务有望抓住机遇、发挥品牌效应,为公司带来利润增长。投行业务略有下滑,预计受益于注册制落地,表现稳健或有微增。由于投行项目周期较长,公司1Q23未完成IPO项目,投行业务收入2.77亿元,同比下降26%;1H23共完成IPO项目3个。此外,公司的投行业务多集中于早已实施注册制的科创板,预计注册制的落地对投行业务发展不会产生太大影响,但随着IPO发行节奏的调整,投行业务收入或有微增。综合来看,公司自营业务受市场回暖影响业绩大幅度提升;财富管理业务布局长远,具有显著的增长点;资管业务短期承压,拖累业绩,但下半年同比或将增长;投行业务有望保持稳健或有微增。我们认为,在下半年宽松周期与财富管理生态优化的背景下,公司有望实现业绩的进一步增长。因此,我们预计2023-2025年EPS分别为0.56/0.66/0.76。以2023年7月18日收盘价为基准,预计对应2023PE为17.59倍,维持“买入”评级。风险提示:市场波动风险;权益市场修复不及预期;基金投顾业务增长不及预期.
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