口子窖股权激励计划推出,改革有望加速推进东方证券2023-03-17.pdf
摘要:口子窖(603589)核心观点股权激励助推改革,进一步提振团队积极性。2023年3月,口子窖公布股权激励计划(草案),宣布将公司股本的0.52%以限制性激励的方式授予总经理助理詹玉峰和57名核心管理/技术/业务人员,并提出公司业绩考核目标:以22年为基数,23-25年业绩(营收或剔除员工激励计划股份支付费用影响的扣非归母净利润)分别增长15、30、50%。当前口子窖处于产品、渠道改革重要时点,股权激励方案的推出有望提振团队积极性,助推改革进展。兼系列驱动结构升级,公司高端化决心坚定。2023年2月,口子窖推出兼10、兼20、兼30系列新品,在原有中高档产品基础上对品质、价格进一步升级,体现公司高端化的决心。加上兼香518,目前公司兼系列已经形成较为完善的产品矩阵,次高端覆盖400-700元价位带,高端兼30提升品牌站位。我们认为在公司品牌力、渠道的支持下,新品逐步进行招商、铺货,有望为公司贡献业绩增量。此外,公司设立合肥营销中心,有望加速新品在合肥及周边城市的发展。公司渠道迈向扁平化,有望增强渠道掌控力。根据名酒观察,公司于芜湖、安庆、蚌埠试点,使当地大商和小商联合成立中间的经销公司;此举意味着公司部分小商作为原先的二批商,与公司关联度直接提升,公司渠道开始走向扁平化。近年来,子窖大商制问题凸显,例如大商截留渠道费用、消费者培育动力不足等;小商相对拥有更强的销售积极性,其地位的提升有望加速公司产品“兼系列”新品发展。此外,渠道扁平化意味着公司对市场掌控力提升,费用投入更精准、终端市场更易维护。综合,我们认为新品发布、渠道改革、股权激励计划有望促使口子窖迎来向上拐点,长期成长性值得期待。盈利预测与投资建议上调管理费用率,我们预测公司22-24年每股收益分别为2.79、3.23和3.68元(原预测为2.79、3.29和3.73元)。结合可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2023年的29倍市盈率,对应目标价为93.67元,维持买入评级。风险提示新品推广不及预期风险、省内竞争加剧风险、渠道变革不及预期风险。
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