解构欧洲系列一:消失的欧洲“滞胀”?光大证券2023-03-01.pdf
摘要:核心观点:2022年,地缘政治形势紧张等因素冲击下,欧洲通胀持续走高,增长加速放缓。美联储持续快速收紧货币政策,又迫使欧洲央行跟随收紧流动性,进一步加剧了欧洲经济的衰退预期,金融市场表现出股债双杀的“滞胀”交易特征。然而,2022年四季度以来,欧元区经济表现显著好于各方预期,消费者通胀见顶回落,金融市场也已走出“滞胀”交易。向前看,在供应链压力显著回落,能源供应冲击缓和的背景下,欧元区经济增长展现出较强韧性,衰退风险明显减小,但延迟效应导致短期内通胀压力依然强劲。欧洲央行将会更加聚焦于对抗通胀,加息节奏、终点利率以及维持高利率的时长将更显鹰派,考虑到美国同样面临强就业下的高通胀,全球流动性收紧的不确定性仍将放大金融市场波动,美元指数的波动也会进一步加大。经济增长:能源供应冲击缓解,增长前景显著改善,衰退风险明显减小在供应链压力显著回落,能源供应冲击趋于缓解的背景下,欧元区经济增长展现出较强韧性,衰退风险明显减小。投资端,商业投资还在放缓,但是企业投资信心已经开始修复,主要拖累来自于住宅投资。消费端,家庭消费在2022年四季度依然表现疲软,但消费者的可支配收入、家庭财务预期和消费信心都开始呈现修复态势。外贸端,欧元区进、出口增速差2022年四季度开始收敛,贸易逆差显著收缩,随着能源价格的回落和供应链扰动的减弱,贸易前景有望继续改善。从综合信心指数来看,欧盟委员会、Sentix和CEIC等编制的欧元区经济景气指数,均已出现一定程度的回升,IMF等组织纷纷上调了欧洲经济增长预期。通货膨胀:能源补贴和价格回落主导通胀回落,但短期内通胀压力依然强劲在财政补贴、能源价格回落和基数效应的推动下,欧元区消费者通胀已经进入回落通道,但考虑到前期增加的生产成本仍在向终端商品蔓延,短期内的通胀压力依然强劲。数据显示,1月份欧元区HICP为8.6%,环比降低0.6个百分点,较2022年10月高点下行2.0个百分点,贡献主要来自于能源价格的大幅下行。同时,1月份欧元区核心HICP保持在5.3%,非能源工业制品的通货膨胀率上升到6.7%,服务通货膨胀率维持4.4%,供应链压力和疫情防控的延迟效应,仍在推高部分商品和服务价格。另外,在强劲劳动力市场的支持下,工资增长存在较强支撑,薪资压力正在加强。因而,欧元区消费者通胀虽然已经开始回落,但短期内的通胀压力依然强劲。基于调查和市场交易数据测算的欧元区长期通胀均在2%左右,但对2023年HICP的回落幅度存在较大分歧,总体认为2023年HICP仍将维持高位。市场影响:增长韧性拖累通胀回落,加息难言尾声欧洲作为全球需求的主要贡献者,其经济衰退风险的减弱,将减弱全球经济放缓的趋势,尤其是将改善我国对外贸易预期。同时,在较有韧性经济增长的支撑下,欧洲央行将会更加聚焦于对抗通胀,加息节奏、终点利率以及维持高利率的时长有望更加激进,对于全球资本流动和金融市场将会产生更多扰动,美元指数的波动也会进一步加大。风险提示:欧洲能源供应冲击加剧;全球经济放缓超预期。
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