兆威机电深度研究:XR+车载需求强劲,微传动龙头再启航东方财富证券2023-02-03.pdf
摘要:兆威机电(003021)【投资要点】商业模式优越,业绩拐点在即。公司深耕微型传动行业二十余年,不仅拥有丰富的产品矩阵和高效的标准品及定制品开发流程,还形成了优越的商业模式:生产方面,“以销定产”的高定制化特点使生产与需求紧密对接;销售方面,公司全面覆盖线上、线下及海内外渠道与市场;定价方面,“成本加成”的定价原则有利于公司维持适当的盈利水平。虽受手机业务下滑、宏观环境波动及原材料成本上行等因素影响业绩短期承压,但公司持续优化业务布局,横向多元开拓高景气赛道,纵向从微型传动向微型驱动拓展,有望迎来业绩拐点。下游需求高增,XR+汽车电子景气上行。XR领域,全球XR市场短期波动,预计2023年需求恢复并加速增长。公司产品覆盖多个模块,重点聚焦瞳距调节。当前以Meta、苹果、Pico等为代表的主流XR厂商快速布局瞳距调节,我们预计该功能在2027年有望实现98%的渗透率,据我们测算,瞳距调节模组市场规模2027年将达131亿元。公司前瞻布局,当前已切入Pico等多个优质客户供应链,助力业绩快速反弹。汽车电子领域,从量上看,新能源汽车市场高增、中国汽车自主品牌强势崛起、智能座舱快速渗透将加速汽车电子放量;从价上看,公司聚焦增量市场,产品单车价值量不断提升,成为公司重点布局领域。其他领域,公司在医疗、智能家居、服务机器人等高景气赛道均已有产品并持续研发创新,业务结构不断优化。技术壁垒高铸,在研项目赋能长期成长。公司掌握行业核心技术,拥有具有自主知识产权的齿轮箱综合设计平台及模具设计能力,并采用自动化生产及全方位检测技术保障产品品质,当前国内外竞争对手较少且多形成下游错位竞争。公司加大研发团队建设及研发费用投入力度,在XR、汽车电子、智能家居、医疗、通讯等领域均有在研产品且进展顺利;同时公司成立驱动技术开发部,提升电机及其控制系统开发能力,进一步提高产品ASP及公司整体盈利能力。【投资建议】公司深耕微型传动领域,当前逐步向微型驱动领域延伸,具有较高的技术壁垒及研发实力,产品覆盖面广,下游涉及XR、汽车电子、医疗、智能家居与机器人、移动通讯多个高景气赛道。公司抓住XR、汽车电子发展机遇期,提前布局相关业务,客户开拓进展顺利,在研产品持续推进,业绩有望逐步重回增长。我们预测公司2022-2024年营业收入为11.17/16.59/29.58亿元,归母净利润为1.44/2.68/4.34亿元,对应EPS分别为0.84/1.56/2.53元,对应PE分别为70.06/37.69/23.28倍,维持“增持”评级。【风险提示】原材料价格上涨造成生产成本上升;XR客户设备上市进程不及预期;XR及汽车电子市场需求不及预期;在研项目进展不及预期。
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