银行业周报:房贷利率动态调整机制建立光大证券2023-01-09.pdf
摘要:银行板块行情回顾:A股银行板块本周上涨2.1%,跑输沪深300指数0.8pct;计算机(+5.8%)、建材(+4.8%)、电力设备及新能源(+4.7%)等板块领涨,银行板块排名第21/30。个股表现上,平安(+11.1%)、江苏(+3.8%)、杭州(+3.6%)、瑞丰(+3.5%)、南京(+3.3%)等涨幅居前。北向资金本周增持银行板块5.3亿股,持有银行板块市值较上周增加80.4亿,在各行业板块中位居第3/30,持仓较上周提升0.07pct至7.73%;对招行(+5.8亿)、平安(+5.2亿)、工行(+3.7亿)、农行(+2.4亿)等增持较多。郭树清主席阐释2023年货币政策,加大金融定向支持,金融风险整体可控1月7日,新华社发布郭树清主席专访,涉及2023年货币政策、金融支持实体经济发展、金融风险等方面,我们分析总结如下:1)稳健的货币政策精准有力,需要聚焦在扩大有效需求和深化供给侧改革上。郭主席指出将当期总收入最大可能地转化为消费和投资,是经济快速恢复和高质量发展的关键。主要提及以下金融支持:①提高消费能力,鼓励住房、汽车等大宗商品消费,②加强对服务消费的综合金融支持,③做好基础设施投融资,④货币政策加大向民营企业的倾斜力度,保持信贷总量有效增长,推动降低综合融资成本;⑤促进互联网平台企业健康发展,14家平台企业金融业务专项整改已经基本完成等方面。我们预计2023年信贷投放不低于2022年,基建、消费、小微等重点领域政策确定性强,开发性政策性银行仍需发挥重要作用。2)金融风险整体可控,将进一步推动金融领域化险。中央经济工作会议强调,有效防范化解重大经济金融风险。郭主席指出我国金融业运行平稳,风险整体可控。但多种因素共同作用下,金融风险仍处于易发多发期。下一步主要聚焦于:①促进房地产与金融正常循环,落实金融16条措施,以保交楼为切入点,以改善优质头部房企资产负债表为重点,推动房地产业向新发展模式过渡;②推进中小金融机构风险处置。因地制宜深化农信社改革,稳步实施村镇银行改革重组;发挥存款保险等行业保障基金和金融稳定保障基金专业处置功能,强化对股东和实际控制人穿透监管;③前瞻应对不良资产反弹风险。严控不良新增,充分计提拨备,加大处置力度;④配合化解地方政府隐性债务风险,有序开展地方政府债务置换,推动优化债务期限结构,降低利率负担;⑤依法将各类金融活动全部纳入监管。如严禁资管产品承诺固定回报或预期收益率,严格规范地方金融机构跨区域存贷款业务。3)深化金融体制改革,加大对外开放力度。在金融体制改革主要提及,建立现代中央银行制度、建立健全金融稳定发展协调机制、完善金融机构治理、加快发展直接融资、推动保险业信托业转型发展,规范发展第三支柱养老保险等方面。首套住房贷款利率政策动态调整机制建立,后续房地产需求刺激政策料加码首套房贷利率动态调整机制确立,贷款定价动态盯住房价变化。1月5日,央行网站发布《关于建立新发放首套住房个人住房贷款利率政策动态调整长效机制的通知》,新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市,可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。该政策是对2022年9月央行、银保监会发布关于阶段性调整差别化住房信贷政策的通知》的规范化。有助于稳定市场预期、节约刚需购房成本,提振购房需求。LPR对按揭贷款实际执行利率约束趋弱。2022年以来,5YLPR经历3次下调,累计降幅35bp。2022年12月贝壳研究院103城首套主流利率则较上年大幅下降155bp至4.09%,另据中指研究院监测数据,已有包括天津、石家庄等地在内近30城房贷利率降至4%以下,部分城市实际执行LPR-50bp首套按揭贷款利率。现阶段房地产需求尚待回暖背景下,“因城施策”框架下,随着首套房贷利率动态调整机制确立,更多城市将进一步调降新发生房贷利率至4%以下。从促进首套住房消费,刺激按揭贷款投放的角度看,因利率动态调节机制存在而使得5YLPR下调的必要性下降。从目前形势看,首套按揭贷款利率仍有较高EVA水平,定价系统性高于优质普惠小微经营性贷款,政策调整后,银行仍有较强意愿予以支持,且该政策对银行NIM冲击小于LPR降息。住建部表态支持合理住房需求,改善性住房需求有刺激空间。同日,住建部部长倪虹在接受央视采访时提及:1)对于购买第一套住房的要大力支持,首付比、首套利率该降的都要降下来;2)对于购买第二套住房的,要合理支持。以旧换新、以小换大、生育多子女家庭都要给予政策支持;3)对于购买三套以上住房的,原则上不支持;4)增加保障性租赁住房的供给和长租房市场的建设;5)用力推进保交楼保民生保稳定工作,着力化解房企风险。从该表态来看,我们认为对于“刚改”需求,有进一步支持和刺激的空间。可能的政策包括但不限于:全面取消认房又认贷、进一步降低二套房首付比例、更加精细的限购或二套认定标准出台等。房地产需求端刺激确定性强,后续料政策还将持续加码。11月以来,以“三支箭”为代表的一系列房地产融资政策更多聚焦支持房地产供给侧,主动向市场释放了积极的正面信号。事实上,在房地产从高杠杆、资金池模式转向低杠杆、项目造血模式的新发展阶段,根治房地产市场风险的落脚点还是在于需求侧,我们认为地产销售端政策刺激具有确定性、适应性和持续性,从而着手推动销售企稳和资产价格稳定。继央行、住建部表态支持居民合理住房需求后,后续需求侧刺激政策预计将持续出台。与此同时,随着房地产供给侧和需求侧支持政策不断加码,“保交楼”资金到位后有望加速施工进程,建安和竣工数据有望有所进一步体现,拉动地产后周期景气度提升。九江银行二级资本债赎回事件反复,事件后续影响仍待观察1月5日,九江银行发布公告称,不行使“18九江银行二级01”赎回选择权。不同于近年来涉及不赎回的二级资本债多为弱资质地区、可持续经营能力较差的中小银行发行,债项评级多为AA及以下。九江银行作为H股上市银行,主体/债项评级AAA/AA+,资本充足水平较高(2022年审计前资本充足率12.54%)。对于二级资本工具而言,虽然没有赎回激励条款,但银行对二级资本工具不予赎回却十分谨慎。根据《商业银行资本管理办法(试行)》规定银行资本工具行使赎回权后的资本水平仍需明显高于监管资本要求。对于九江银行来说,当前资本充足率水平支持对应资本工具赎回。因此,九江银行二级资本工具不赎回公告远超出市场预期,导致市场担心九江银行资产质量存在潜在未知风险,该事件具有衍生影响,第二天中小银行二永债市场出现剧烈波动。1月6日,九江银行再次公告称决定行使赎回选择权。但是事件后续潜在影响仍需观察。九江银行资本工具赎回事件对市场造成的影响,大于该事件本身。最主要的影响在于,导致市场对于中小金融机构资本工具信用评价缺少评估“锚”。使得本身透明度偏低的机构更难以被评价。在此情形下,后续影响可能包括:1)九江银行自身的同业合作、NCD发行价格等可能受到影响;2)江西地区其他非上市银行及地方城投的信用可能受到牵连;3)相对弱资质的中小银行“二永”债发行可能更加困难,中小银行资本补充难度增加,二级市场估值出现混乱。投资建议:从银行股投资角度,我们建议投资者持续关注房地产链景气度提升、“稳投资”提振“宽信用”等多重因素共振,托举经济逐步筑底企稳带来的投资机会。复盘近十年银行板块走势,银行股上涨阶段多位于宏观经济触底回升、从“宽货币”向“宽信用”传导过程中。这些阶段通常是“宽信用”效果逐步显现,而流动性环境仍相对宽松,有助于上市银行加大信贷投放力度的同时维持较好息差水平,风险压力随之缓解,银行经营表现出了更多的“亲周期性”。展望2023年,疫后复苏主线下,市场化有效信贷需求有望得到持续提振,银行体系信贷扩张有抓手,市场对“宽信用”可报以期待,由此催化银行股进一步表现。建议继续关注两条主线:1)经营基本面优质的招行、平安、邮储、兴业。看好头部银行经营的可持续性及稳定性。这些银行无论是从房地产风险缓释预期角度,还是从经济修复带来零售信贷与财富管理业务机会角度,均具有较大估值提升弹性。2)区位优势明显,凸显“亲周期”性的优质中小银行。受益于区域经济活力强、居民财富积累厚、自身客群经营扎实等优势,杭州、南京、江苏、常熟等深耕于江浙等优质区域的头部中小银行,有望通过进一步客群深挖来提高资产端的综合定价水平。此外,这些银行具有盈利增速高、拨备厚实的特征,也有可转债发行,同时具有业绩释放诉求和能力。
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