摘要：研究结论事件：2022 年 11 月 27 日国家统计局公布最新工业企业利润数据，1-10 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 69768.2 亿元，同比为-3% （前值-2.3%）。10 月工业企业利润降幅扩大。其中采矿业利润累计同比增速为 60.4%（前值 76%，后同），制造业为-13.4%（-13.2%），电力、热力、燃气及水的生产和供应业为15.5%（4.9%）。煤炭等上游能源价格对利润的拉动力进一步减弱。10 月采矿业利润率为 24.94%，同比上行 5.62 个百分点（6.56 个百分点），同时 10 月 PPI 当月同比由正转负，为-1.3%（0.9%），且下行幅度有所扩大。分项来看，10 月煤炭开采和洗选业利润累计同比增速为 62%（88.8%），是采矿业利润增速回落的主因，公共事业（电力、热力等）利润增速明显上升，其中电力、热力的生产和供应业利润累计同比增速为28.1%（11.4%），为主要拉动项。装备制造业持续释放积极信号。10 月装备制造业利润累计同比增速为 3.2%（9 月0.6%，8 月-2%），分项来看：（1）电气设备，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天业延续前期良好表现，累计同比增速分别为 29%、0.8%、13.7%（25.3%、-1.9%、9.5%），或说明光伏、储能设备（部分由欧洲带动），汽车促消费政策，中国 LNG 船订单火爆等需求端的积极因素还在延续。（2）前期表现较弱的通用设备、专用设备、电子设备制造业等累计利润同比也都有所上行，其中专用设备制造业累计利润由降转增，累计同比增速为 0.3%（-1.3%）。部分非必要消费品行业营收、利润增速均承压。分项来看：（1）农副食品加工业、食品制造业、烟草制品业利润累计同比增速为-1%、11.5%、8.4%（-7.5%、9.5%、10.8%），其中前两者或与近期海外禽流感以及 Q3 北半球高温减产有关；（2）纺织业、纺织服装服饰业、家具制造业、文教工美体育和娱乐用品制造业等行业利润累计同比增速分别为-16.4%、-1.4%、3.8%、8.5%（-15.3%、1.8%、4.8%、10.6%），营收累计同比增速也均较前值回落，或与当前消费低迷有关。中游修复明显快于下游。中游装备制造业（金属制品、通用设备、专用设备等）以及下游消费品制造业（食品、烟草、家具、纺织服装等）累计利润占比分别为26.1%（25.5%）和 25.2%（25.3%）。近期疫情形势仍复杂严峻，企业实际生产经营过程中面临哪些难题？（1）企业的成本、费用依然高企。1-10 月工业企业每百元营收中的成本、费用合计为 92.75 元，同比上涨 0.66 元（0.63 元），且两者同比均较前值有所上行。（2）制造业资产负债率达到历史高位。10 月工业企业资产负债率为 56.8%，已连续 4 个月持平。分项来看，制造业资产负债率为 56%（55.9%），2016 年以来仅有 9 个月在 56%及以上；采矿业资产负债率为 56.3%（56.5%）。（3）经营效率回落。产成品周转天数和应收账款平均回收期分别为 18.2、54.6 天（18、54 天）。与此同时，在企业物流受阻的情况下，企业去库加速，10 月产成品存货累计同比增速为 12.6%（13.8%），或说明企业对未来需求的预期更为谨慎。10 月工业企业利润降幅扩大，结构进一步改善，总体上释放出较为积极的信号。但也要看到，目前企业利润修复面临较大压力，一方面是国内外需求均走弱，另一方面当前国内稳链保供面临疫情扰动的挑战。展望后续，在上游价格基数抬升的情况下，利润总量降幅扩大的概率较大，作为对冲，政策依然在传递稳增长信心，如央行降准有助于巩固助企纾困的成果；财政端部分省份已获得提前批额度，为历次提前批中最早的一次，有助于衔接今明两年的需求；优化疫情防控的二十条措施也有助于保障生产要素供给和产业链供应链稳定。风险提示疫情反弹对供应链和需求端的影响超出预期。

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