11月经济数据点评：当经济复苏衔接转型升级中银证券 2020-12-15_宏观策略_报告

11月经济数据点评：当经济复苏衔接转型升级中银证券 2020-12-15

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发布机构：中银证券发布时间：2020-12-15大小：622.74 KB页数：共9页上传日期：2021-11-18语言：中文简体

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摘要：供给端恢复强劲；社零向限额以上消费集中；制造业投资加速上行。11月工业增加值同比增速7%，1-11月工业增加值同比增速2.3%，其中采矿业0%，制造业2.9%，公用事业1.5%，高技术产业6.4%。11月工业增加值同比增速在较高的基数水平上维持上行趋势，且小幅超出市场预期，表明供给端的恢复持续向好。11月社零同比增速5%，剔除汽车的影响，社零同比增速4.2%。1-11月社零累计同比增速为-4.8%，限额以上企业消费品零售总额累计同比增速-2.8%，社零增速内部结构发生变化，一是限额以上消费增速加速，二是网上消费占比继续提升，三是商品消费对餐饮消费造成挤出，四是城镇消费增速上行幅度再次超过乡村。1-11月固定资产投资增速为2.6%，民间固定资产投资增速0.2%。制造业投资累计同比增长-3.5%，基建投资增长1%，地产投资增长6.8%，制造业固定资产投资增速明显大幅上升。1-11月土地购置面积和土地成交价款累计同比增长-5.2%和16.1%，新开工面积累计同比增长-2%，施工面积同比增长3.2%，竣工面积同比增长-7.3%。商品房销售面积同比增长1.3%，销售额累计同比增长7.2%。1-11月房地产开发资金来源累计同比增速6.6%，其中国内贷款资金来源增速5.4%，定金和预付款增速5.3%，按揭贷款资金来源增速10.6%。11月经济数据继续好转。11月经济数据维持向好趋势：工业增加值同比增速在较高基数水平上保持住了高增长，社零增速继续修复，民间固定资产投资增速转正，制造业投资增速大幅上升。但从当月同比增速来看，工业增加值的结构进一步分化，上游和下游工业增加值同比增速开始震荡，中游增速也明显分化，社零向限额以上消费品进一步集中，居民消费恢复的基础尚不牢固，商品消费存在对餐饮消费的挤出，房地产当月投资增速出现下行，基建当月投资增速维持在偏低的水平上波动。我们维持此前观点，认为从四季度到一季度的这半年当中，工业补库存和消费反弹仍将是拉动经济增长的重要力量，同时制造业投资增速出现明显回升迹象，也有望在2021年延续。中国经济率先回到新冠疫情前。2020年我国成为全球唯一实现正增长的主要经济体，2021年随着新冠疫苗的推广，预计全球经济将逐渐从疫情冲击中开始恢复。随着国内经济增长回到疫情前的潜在水平，经济转型升级的任务也将回归，因此在2021年当中宏观政策不仅需要考虑保持我国经济率先恢复正常的成果，还需要为经济转型升级做出提前安排。结合支撑经济增长的关键因素来看，制造业投资和居民消费仍需货币政策和财政政策支持，同时考虑到工业增加值同比增速已经先于需求端回到了新冠疫情前的水平，预计2021年结构性的政策安排将会增多，货币供给和财政支出或将加大对制造业和民生的结构性倾斜。风险提示：全球秋冬季疫情反复；欧美财政救助和货币宽松力度不及预期。

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