禾丰股份禾丰股份2020年年报点评:饲料业务景气兑现,肉禽扩张持续东方证券2021-04-02.pdf
摘要:禾丰股份(603609)核心观点公司发布2020年年度报告:2020年公司实现收入238.18亿元(YoY+33.87%),归母净利润12.35亿元(YoY+2.99%)。2020年第四季度,公司实现收入69.60亿元(YoY+37.85%),归母净利润3.07亿元(YoY-36.87%)。分红预案:每10股派现金2.2元。饲料业务景气兑现,实现上市以来最高增速。2020年公司饲料合并范围内外销量384.83万吨(YoY+47.02%),其中猪料155.99万吨(YoY+71.59%)、禽料144.69万吨(YoY+35.64%)、反刍料63.10万吨(YoY+40.85%)、其他料21.05万吨(YoY+8.62%)。区域上,公司从东北走向全国,关内饲料销量增长49%,占比60%;关外饲料销量增长44%,占比40%。公司抓住“禁抗”和周期景气机遇,充分发挥产品力优势,2021年公司饲料业务目标增幅20%。白鸡扩张持续,静待周期反转。2020年公司控参股合计养殖白鸡5.61亿羽(YoY+33%);合计屠宰白鸡6.39亿羽(YoY+22%),公司着力布局深加工和调理品,2020年生产肉鸡分割品168.25万吨(YoY+26%);生产调理品及熟食2.61万吨(YoY+20%),其中熟食出口3,010吨(YoY+50%)。受疫情和行业供给过剩影响,公司白鸡板块利润有所下滑。2021年公司肉禽目标养殖量和屠宰量分别为6.1亿羽和7.2亿羽,随着行业盈利水平恢复,公司白鸡板块盈利能力有望改善。生猪厚积薄发,产能逐步释放。2020年公司控参股合计销售生猪68.2万头(肥猪21.6万+仔猪内销20.2万+仔猪外销16.7万+种猪9.7万)。公司持续进行种群结构优化调整,保持母猪存栏结构优势,确保生产性能的稳定性与连续性,年末母猪存栏6.5万头,三元占比6.5%。2021年公司生猪目标出栏量120-150万头。财务预测与投资建议预计2021-2023年公司饲料销量分别为459.6、510.8、587.5万吨,同比分别增长19.4%、11.2%、15.0%;白羽肉鸡养殖量分别为6.1、6.5、7.5亿羽;白羽肉鸡屠宰量分别为7.2、8.0、9.0亿羽;生猪外销量分别为100、120、150万头,考虑原料价格上涨影响,下调归母净利润至13.8、15.4、19.8亿元,同比分别增长11.8%、11.6%、28.5%,原预测21-22年净利润分别为14.4、16.1亿元。2021年分板块看,预计饲料及贸易相关业务利润6.7亿元、禽产业利润5.4亿、猪产业利润1.8亿,参考可比公司和公司行业地位,分别给予15.7x、11.1x、5.6xPE,合计市值173.5亿,目标价18.82元,“买入”评级。风险提示原材料风险、疫病风险、消费需求下滑超预期
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