建筑周报:价值回归趋势渐强中泰证券2021-03-15.pdf
摘要:一周思考节后我们发布报告《利率上行通道中的价值重估、逆周期氛围的形成与中周期逻辑的展开》,提出建筑板块的短期配置逻辑在于DCF模型分子分母方向分歧之后的价值回归,一方面建筑行业在2020年出现了明显的杀估值现象,估值创历史新低,另一方面基本面持续改善,订单增速为近三年最好。随着通胀预期和美债利率的快速抬升,市场风格出现明显的高低切换,建筑行业优势逐渐凸显。从中周期的维度来看,建筑行业的核心逻辑将取决两个层面,其一是宏观经济顶部的确认,虽然2月份社融折射出的需求依然十分强劲,但不改地产和出口后面共振下行的大逻辑,目前静待数据拐点。其二是中周期的逻辑的展开。欧美基建市场的兴起以及RECP、中欧投资协定的签定有望加速建筑企业国际化的推进,即一带一路的兑现,这是未来一个中周期行业最大的β。从行业基本面来看,2021年前两个月订单依然强势。中国建筑1-2月份新签订单4702亿,同比增长43.4%,剔除基数效应,相较2019年1-2月份同比增速也高达37%。中国中冶1-2月份新签合同1820亿,同比增长103.5%,中国化学新签订单409.2亿,同比增长15.8%。全年来看,驱动订单周期向上的因素有四个方面:基建订单延续释放,上半年受益低基数,下半年博弈逆周期;房建订单在2020年土地成交回暖的提振下继续增长;制造业的细分领域有望在盈利修复、产业升级以及环保等影响下加大资本开支;国际工程顺周期复苏。碳中和对行业影响利弊参半。建筑行业自身在建设过程中碳排放是比较少的,上游煤炭、钢铁等原材料开采和生产是大头,碳中和具有一定程度供给侧改革效果,可能会造成行业原材料成本的抬升。建设过程中,装配式相对有利,装配式将碳排放更多地转移至生产环节。碳中和与政府工作会议提出的加块生态屏障建设不谋而合,有利于提振园林板块的发展。碳中和对行业的影响还需视政策的具体推进和执行而定。投资策略2021年随着疫情逐渐过去,宏观政策将回归常态,二级市场极端的估值差也有望回归常态;建筑行业需求经过3年的低速运行,头部企业的集中度提升已经充分验证,随着需求波动进入新的中周期,估值体系切换已近在咫尺;从中周期的视角来看,过去十年头部企业在重资产化、多元化、国际化方面不断推进,从承包商向投资商的演变迈出了重要的步伐;短期来看,估值已经处于历史新低,盈利增长中枢稳定,订单储备充足,现金流拐点已经临近,财务约束解除,ROE有望迎来阶段性抬升,建筑行业已经具备了较好价值投资的机会。投资组合:1、价值回归:中建系(中国建筑+中国建筑国际+中海地产)中国中铁(A+H)、中国铁建(A+H)、中国交建、华设集团等;2、制造业细分景气+国际工程:中国化学、中国中冶;3、国企改革+国际工程+制造业细分景气:中钢国际等风险提示:疫情影响超预期、基建投资不及预期、房地产政策收紧风险
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