摘要：投资要点1.【关键词】4月印尼出口精炼锡3079.46吨，同比下降57.63%，环比-20.2%；新喀里多尼亚突发事件导致镍供应受阻，镍价大幅上涨2.投资策略：制造业补库叠加供给端不确定性加大，小金属价格普遍开启上涨趋势，更加推荐供给较为刚性的品种：稀土、锡、锑、钨等：1）稀土：短期需求逐步复苏，厂家挺价，稀土价格底部反弹，中长期机器人、新能源汽车、工业节能电机等多个消费场景有望爆发。国务院《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》提出，到2027年重点行业主要用能设备能效基本达到节能水平，假设2025年新增高效节能电机占比达到70%以上，其中稀土永磁电机占比50%，预计新增钕铁硼需求约2-3万吨，板块中长期趋势明确；2）锑：作为缺乏供给的小金属品种，光伏领域消费维持高景气，供给紧张逻辑开始兑现，锑价继续上涨；3）锡：锡缺乏有效资本开支，供给较为刚性，半导体消费有望逐步复苏，叠加光伏领域高景气，锡价向上弹性可期；4）钨：矿山开工率持续较低，25年前新增供给有限，钨矿资源偏紧运行，推动钨价继续上涨。3.行情回顾：本周小金属价格走势分化，广期所主力合约LC2407合约下跌2.74%，电池级碳酸锂现货价格下跌4.50%、电池级氢氧化锂现货价格环比持平；稀土方面，氧化镨钕价格下跌1.23%，氧化镝价格上涨0.49%；SHFE锡价上涨4.48%，LME锡价上涨4.98%；国内锑精矿价格上涨9.94%，锑锭价格上涨11.64%；APT价格上涨3.62%，钨精矿价格上涨4.01%。4.4月需求增速环比放缓：1）光伏板块：2024年1-3月国内光伏新增装机45.74GW，同比增长36%；其中单3月光伏装机9.02GW，同比下降32.13%。2）新能源汽车板块：4月新能源乘用车产销分别完成87和85万辆，同比分别增长35.9%和33.5%，渗透率达到36%；24年4月欧洲六国新能源汽车销量合计14.43万辆，同比增长12.57%，环比下降29.54%；美国24年4月电动车销量12.01万辆，环比+22.53%，同比+16.49%，渗透率9.1%。3）电池方面：4月，我国动力和其他电池合计产量为78.2GWh，环比增长3.2%，同比增长60.0%。4）正极材料：2024年4月，正极材料产量30.42万吨，环比+10.77%；国内三元材料产量为6.64万吨，环比+8.12%，同比+16.14%；磷酸铁锂产量为23.78万吨，环比+11.54%，同比+44.17%。5.锂：产业链博弈加剧，锂价震荡走弱。本周广期所主力合约LC2407合约下跌2.74%，收于10.65万元/吨；现货端，国内电池级碳酸锂价格为11.60万元/吨，环比下跌4.50%；电池级氢氧化锂价格为10.13万元/吨，环比持平。供应端产量继续提升，本周碳酸锂周度产量14224吨，环比+3.9%，需求增速边际放缓，下游对高价接受意愿较低，库存继续增加（SMM碳酸锂周度样本库存总计87049吨，环比+2494吨）。当前锂价已经开始击穿行业边际成本，部分企业开始削减远期资本开支，从成本曲线来看，部分非洲矿山、加拿大NAL项目成本较高，随着锂精矿价格的下行，减产信号或将继续出现，股票有望领先基本面提前筑底。从估值来看，当前龙头公司业绩开始转亏，PB已经跌至历史低位，板块逐渐迎来左侧布局机会。6.稀土永磁：价格底部反弹。本周厂家报价坚挺，下游采购增加，氧化镨钕价格下跌1.23%至40.15万元/吨；中重稀土方面，氧化镝价格上涨0.49%至207.00万元/吨，氧化铽价格环比持平至662.50万元/吨。北方稀土发布5月挂牌价，氧化镨钕报价39.32万元/吨，环比增长7.52%。总结来看，价格已经接近历史底部区间，供应端增速有所放缓（23年指标同比增长20%+），静待需求回暖。7.镍：新喀里多尼亚突发事件导致镍供应受阻，镍价大幅上涨。SHFE镍价收于15.03万元/吨，环比+5.13%；LME镍环比上涨10.04%至20990美元/吨，镍价大幅上涨主要系新喀里多尼亚突发事件导致镍供应受阻，约占全球6%的镍矿产量，目前受影响的仅为Goro项目，产量约3万吨，占比约1%。8.锑：价格继续上行。国内锑精矿价格10.0万元/吨，环比上涨9.94%；锑锭价格为12.0万元/吨，环比上涨11.64%。环保督察导致部分矿山及冶炼厂停产，进口矿未有明显恢复，供给端紧张加剧，锑价继续上涨，锑价创历史新高。9.锡：需求复苏与供应收缩共振，锡价强势上行。SHFE锡价收于27.46万元/吨，环比上涨4.48%，LME锡收于34,250美元/吨，环比上涨4.98%，近期支撑锡价强势：1）宏观预期向好，全球制造业PMI边际改善，库存周期有望进入补库阶段，消费电子连续两个季度同比转正，复苏预期较强。2）供给端，截至24年4月，佤邦库存已经降至低位，Q2进口量或将大幅下降；24年一季度印尼RKAB审批较慢，4月印尼出口精炼锡3079.46吨，同比下降57.63%，环比-20.2%。10.钨：供给紧张，价格坚挺。本周受环保督察影响，部分小矿山停产，钨矿资源偏紧运行，推动矿价继续冲高，APT价格上涨3.62%至22.9万元/吨，钨精矿价格上涨4.01%至15.6万元/吨。11.风险提示：宏观经济波动、技术替代风险、产业政策变动风险、疫情加剧风险、新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

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