高能环境2023年报&2024一季报点评:技改产能爬坡业绩承压,项目运营提升业绩释放东吴证券2024-04-30.pdf
摘要:高能环境(603588)投资要点事件:2023年公司实现营收105.80亿元,同增20.58%;归母净利润5.05亿元,同减27.13%;扣非归母净利润4.42亿元,同减32.64%;加权平均ROE同降4.73pct至5.56%。2024年Q1实现营收31.25亿元,同增80.10%;归母净利润1.94亿元,同减5.95%;扣非归母净利润1.66亿元,同减9.53%;加权平均ROE同降0.23pct至2.07%。收入规模突破百亿,资源化项目经营承压。2023年公司实现营业收入105.80亿元,同增20.58%,收入规模突破百亿,主要系资源化板块新投产项目贡献,江西鑫科项目投产,靖远高能产能负荷高;归母净利润5.05亿元,同减27.13%,主要原因系1)资源化项目运营承压:新投产项目因产能爬坡、技改等因素影响负荷,部分项目因原材料供应问题,影响处置能力与盈利能力,拖累利润释放;2)计提资产减值损失0.78亿元,其中部分大宗商品价格的波动导致存货跌价损失0.31亿元,贵州宏达与滕州高能合计商誉减值损失0.38亿元。3)财务费用:在建项目逐步转固,财务费用同增29%。一季度业绩下滑快速收窄,项目投运爬坡业绩有望加速恢复。2024年第一季度公司实现营业收入31.25亿元,同增80.10%;归母净利润1.94亿元,同减5.95%。重庆耀辉于2023年对设备及工艺流程进行技改提升生产效率。截至2024/4/26,核心深度资源化项目江西鑫科已改造完成顺利投运,达到预期效果。项目运营持续提升,业绩释放有望迎拐点。资源化贡献核心成长,环保运营与工程表现稳健。2023年分业务板块:1)固废危废资源化利用:营收64.68亿元,同增59.50%,毛利率下降5.73pct,系江西鑫科项目收入占比增加拉低整体毛利率。公司危废资源化项目以金属资源为主,截至2023/12/31,项目核准危废处理牌照合计78.535万吨/年,在建项目1个,拟申请危废牌照19.80万吨/年。在运项目稳步提升,新建项目持续推进,前后端协同竞争力加强;2)环保运营服务:营收16.28亿元,同增11.71%,毛利率46.57%,同增+4.95pct。运营项目稳定发展,截至2023/12/31在运项目包括垃圾焚烧项目13个,合计1.1万吨/日,危废无害化项目7个,合计16.18万吨/日,医废处置22吨/日;3)环保工程板块:营收24.84亿元,同减23.84%,毛利率25.51%,同减1.85pct,2023新签订单合计31.23亿元,同增6.40%。库存储备影响2023年经营性现金流,2024年一季度现金流改善明显。2023年公司经营活动现金净流量-9.53亿元,同降113.63%,主要系原材料备货加大安全库存及铺底金属增加存货价值。随着江西鑫科产能逐步释放,2024年一季度实现经营活动现金流净流量9989万元,同比增加9.68亿元,实现转正,江西鑫科投产存货周转与销售回款恢复中。盈利预测与投资评级:受项目技改投产节奏影响,我们下调2024-2025年公司归母净利润从11.8/14.4至9.3/11.0亿元,预测2026年归母净利润12.9亿元,同增84%/19%/16%,2024-2026年PE11/9/8倍(2024/4/29)。公司项目技改完成,加速爬坡业绩释放,维持“买入”评级。风险提示:原材料价格波动,产能利用率不及预期,竞争加剧。
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