沪电股份数通PCB领域传统强者,乘AI之风实现业绩高增平安证券2024-04-24.pdf
摘要:沪电股份(002463)平安观点:国内领先高端PCB厂商,深耕数通和汽车两大领域。公司是国内高端PCB的领军者,相关产品以通信通讯设备、数据中心基础设施、汽车电子为核心应用领域,辅以工业设备、半导体芯片测试等应用领域。通过在行业深耕三十余年,公司已经在技术、质量、成本、品牌、规模等方面形成竞争优势,居行业领先地位,并连续多年入选中国电子电路行业协会(CPCA)、行业研究机构Prismark、N.T.Information等行业协会及研究机构发布的PCB百强企业。围绕AI深度布局,产品结构不断优化。公司作为数通PCB领域的领先企业,围绕AI领域进行深度布局,其中,公司112Gbps速率产品在2023年开始认证并实现样品交付,3阶HDI的UBB产品也已实现量产交付,促使AI服务器和HPC相关PCB产品占公司企业通讯市场板收入比重从2022年的8%增长至2023年的21%。考虑到公司领先的市场地位以及产品竞争力,公司AI相关的产品料号和客户份额有望迎来进一步提升,结合公司在高速交换机领域的领先布局,公司企业通讯板业务有望进入快速发展阶段。新兴汽车板业务拓展顺利,高阶HDI产能持续扩充。公司依托深耕多年的底层技术积累和创新能力,和客户在新能源车三电系统、自动驾驶辅助、智能座舱以及车联网等方面深度合作,其中,公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长。另外,当前公司针对性地加大对沪利微电的投资以扩充汽车高阶HDI产能,黄石二厂也在优化制程能力的基础上,加速新产品和新客户的认证与导入,通过在高端车用PCB领域的前瞻性布局,公司车载业务有望持续受益于汽车电子化/智能化加速浪潮。业绩弹性持续释放,盈利能力领先同业。得益于公司高端市场的战略定位,以及产品结构的持续优化,近几年公司的利润率在同业可比公司中处于明显领先位置,尤其是在销售净利率方面,2023年在PCB行业整体下行背景下,公司净利率依旧实现逆市提升,同比+0.33pct至17%,较同业领先幅度进一步扩大。随着公司产品结构持续优化,公司出色的获利能力得到进一步加强,24Q1公司实现归母净利润5.1亿,同比+157%,另外,公司单季度利润率创下新高,毛利率和净利率分别提升至33.86%和19.66%。投资建议:当前AI技术需求火爆,AI服务器出货呈现高增态势,叠加高速交换机渗透加速,将共同驱动高端PCB产品需求的增长,公司作为当前高端数据中心PCB的重要供应商,有望持续受益。考虑到高端产品带来的单机价值量提升,我们看好公司在高端产品占比持续提升背景下带来的业绩释放,预计公司2024-2026年EPS分别为1.24元、1.65元和1.99元,对应2024年4月23日收盘价PE分别为23.9X、17.9X和14.9X,首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示:(1)行业与市场竞争风险。PCB行业供求变化受宏观经济形势的影响较大,同时PCB行业集中度较低、市场竞争较为激烈,如果公司不能有效应对日益激烈的市场竞争,将会对公司的业绩产生不利影响;(2)汇率风险。公司主营业务收入对美元兑人民币汇率相对敏感,如果汇率发生重大变化,将会直接影响公司进口原材料成本和出口产品售价,产生汇兑损益,进而影响公司净利润;(3)原材料供应紧张及价格波动风险。公司原材料成本占产品成本比重较高,若后续原材料价格出现大幅波动,且公司无法通过提高产品价格向下游客户传导,将会对公司经营成果产生不利影响;(4)产品质量控制风险。PCB如果发生质量问题,则包含所有接插在其上的元器件在内的整块集成电路板会全部报废,所以客户对PCB的产品质量要求较高,如果公司不能有效控制产品质量,相应的赔偿风险将会对公司净利润产生一定影响。
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