美的集团2023年年报点评:合同负债明显增加,经营质量稳步提升国信证券2024-03-28.pdf
摘要:美的集团(000333)核心观点营收增长良好,盈利延续提升趋势。公司2023年实现营收3737.1亿/+8.1%,归母净利润337.2亿/+14.1%,扣非归母净利润329.7亿/+15.3%。其中Q4收入813.3亿/+10.0%,归母净利润60.0亿/+18.1%,扣非归母净利润61.3亿/+35.0%。公司拟每10股派发现金股利30元,现金股利支付率为61.6%,对应3月27日收盘价股息率为4.7%。海外收入下半年加速增长,国内收入增长稳健。公司2023年国内收入增长9.9%至2211亿元,H1/H2分别+11.1%/+8.5%;海外收入增长5.8%至1509亿元,H1/H2分别+3.5%/+8.6%。预计海外收入在低基数下仍有望延续良好增长。暖通空调下半年增速放缓,但合同负债增长明显。公司2023年暖通空调收入增长7.0%至1611亿元,H1/H2分别+10.5%/+2.5%;消费电器收入增长7.5%至1347亿元,H1/H2分别+2.7%/+12.9%;机器人及自动化等业务收入增长24.5%至373亿元,H1/H2分别+26.1%/+23.2%。公司2023年末合同负债同比/环比增长49.4%/43.8%至418亿元,奥维云网数据显示,2024年1-4月空调行业排产同比增长20%左右,预计公司空调业务在终端补库存及以旧换新等补贴政策推动下,有望实现较为强劲的增长。B端业务持续贡献增量。公司2023年工业技术收入同比增长29%至279亿,其中Q4预计增长43%;楼宇科技收入增长14%至259亿,Q4预计持平;机器人与自动化增长12%至311亿,Q4预计持平。毛利率持续提升,空调业务盈利能力增长明显。公司2023年毛利率提升2.2pct至26.8%,其中内外销分别+1.3/+3.6pct,三大业务均提升约2.8pct,Q4毛利率+2.2pct至28.8%。预计系原材料成本、海运及汇率等因素利好。公司费用投入有所加大,Q4销售/研发/管理费用率分别+1.6/+0.6/+0.3pct至11.7%/5.6%/5.1%,财务费用率同比-0.2pct至-2.0%。公司主要业务盈利能力均有所提升,2023年暖通空调经营利润率同比+2.1pct至11.5%,消费电器经营利润率+0.1pct至11.4%,机器人及自动化经营利润率+0.2pct至1.8%。公司全年归母净利率+0.5pct至9.0%,Q4利润率+0.5pct至7.4%。风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨;汇率大幅波动。投资建议:调整盈利预测,维持“买入”评级。公司家电主业增长稳健,B端业务有序推进,持续股权激励下团队作战力强。考虑到外销企稳向好、内销以旧换新拉动,调整盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为372/409/450亿(前值为366/394/-亿),同比增速为10%/10%/10%;EPS=5.34/5.87/6.46元,对应PE=12/11/10x,维持“买入”评级。
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