国联证券2023年年报点评:四季度拖累全年,期待整合成效东吴证券2024-03-28.pdf
摘要:国联证券(601456)投资要点事件:国联证券发布2023年年报,公司2023年实现营业收入29.55亿元,同比增长12.68%,实现归母净利润6.71亿元,同比下降12.51%。公司23Q4归母净利润录得负值,拖累全年业绩:2023年国联证券营收/净利润分别同比+13%/-13%至30/7亿元,其中23Q4营收/净利润分别为4.5/-0.6亿元,同比-21%/-145%,环比-36%/-144%,对全年业绩造成较大拖累。公司23Q4业绩下滑主要原因包括:①23Q4利息净收入录得负值(环比-213%至-0.57亿元),预计主要系应付债券及卖出回购金融资产利息支出增加所致。②23Q4业务及管理费维持高位(23Q4业务及管理费同/环比分别+29%/-8%至5.3亿元,全年业务及管理费同比+31%至21.5亿元),预计主要系2023年公司在提升展业规模过程中加速引进人才、拓展业务所致(2023年公司职工费用同比+25%至13.8亿元)。③23Q4自营业务收入下滑。受23Q4市场行情下行影响,23Q4公司自营业务收入(投资收益-对联营企业的投资收益+公允价值变动净收益)同/环比分别-52%/-27%至1.1亿元。年内并表国联基金,全年资管业务收入高增:2023年国联证券资管业务净收入+129%至4.4亿元,主要系年内并表国联基金,新增公募基金业务净收入2.4亿元并入资管业务净收入所致。扣除公募基金业务净收入后,公司资管业务净收入同口径同比+7%至2.1亿元,预计主要系定向资管业务费率回升(通过倒算得到公司2023年定向资管费率较上年+0.03pct,带动公司2023年定向资管业务净收入同比+35%至0.6亿元)。经纪业务仍待提振,投行业务收入逆势增长:1)交投情绪持续低迷,公司经纪业务收入下降。2023年全市场日均股基成交额同比-2%至9,921亿元,投资者情绪处于低位。受此影响,公司经纪业务手续费净收入同比-6%至5.2亿元。2)公司债承规模扩张,IPO规模较上年持平,驱动投行业务收入提升。受证监会阶段性收紧IPO及再融资影响,2023年全市场IPO/再融资规模同比-39%/-24%至3,565/5,940亿元,证券行业投行业务整体承压。公司2023年投行业务手续费净收入逆势同比+2%至4.9亿元,预计主要系债权融资规模大幅增长(同比+65%至651亿元)以及IPO承销规模同比基本持平(同比-1%至24亿元)。国联集团总裁出任民生证券董事长,整合进入实质性阶段:3月11日上午,民生证券发布公告称,近期民生证券召开董事会及股东大会,选举顾伟为民生证券新任董事长,其现任国联证券大股东国联集团总裁。在新任董事长到任后,预计国联证券与民生证券的整合将进一步加速。盈利预测与投资评级:2024年以来,“两强两严”监管基调持续加强,券商经营环境发生巨变,结合公司2023年经营情况及24Q1市场情况,我们下调此前盈利预测,预计2024-2025年公司实现归母净利润7.65/9.12亿元(前值为12.21/15.15亿元),对应增速分别为13.97%/19.25%。预计2026年公司实现归母净利润10.74亿元,对应增速17.75%。当前市值对应2024-2026年PB分别为1.71/1.51/1.46倍。看好公司后续内生增长与外延扩张并驾齐驱,维持“买入”评级。风险提示:1)权益市场大幅波动;2)行业监管政策趋紧。
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