2024年1-2月工业企业利润数据点评:低位的库存与趋降的杠杆平安证券2024-03-28.pdf
摘要:事项:2024年1-2月工业企业利润同比为10.2%,而上年全年下降2.3%。平安观点:1.工业企业利润较快增长,“量”的带动较强。2024年1-2月工业企业利润同比增长10.2%,营收单月同比增长4.5%,延续去年8月以来的同比正增长。拆分来看,1)量增:1-2月工业增加值累计同比增7%,较去年12月提升0.2个百分点;2)价稳:1-2月PPI同比中枢为-2.6%,持平于去年12月。3)利润率水平较低:2024年1-2月工业企业营业收入利润率为4.7%,低于2012年以来历史同期5.3%的均值水平,仅略高于2020年和2023年同期,受成本高企的制约。2.从大类行业看,2024年1-2月工业利润增长受中下游制造业拉动:1)装备制造业贡献最大,1-2月利润同比增长28.9%,拉动规上工业利润增长6.7个百分点,得益于外需的支撑。2)消费制造业利润由负转正,1-2月同比增长12.9%,受外需恢复和春节消费的带动。3)上游采矿及原材料行业利润总体走弱。其中,采矿业利润下降21.1%,黑色金属加工、石油煤炭加工均录得亏损,非金属矿物制品行业利润回落超过3成,与建筑投资需求的疲弱相关联。3.工业企业资产和负债增速回升,资产负债率持平。2024年2月末工业企业资产负债率为57.1%,持平于去年12月末。分所有制看,2024年2月末国有、私营和外资工业企业资产负债率均较去年末回落,仅股份制企业资产负债率回升。工业企业资产负债率在岁末年初存在一定的季节性规律,表现为年初“加杠杆”、年末“去杠杆”。2024年2月工业企业资产负债率弱于季节性规律,显示企业“加杠杆”意愿不足,信心仍待恢复。从历史数据看,工业企业资产负债率与制造业投资增速的相关性较强,若“去杠杆”势头延续,后续制造业投资增速或将面临回落压力。4.工业企业产成品库存增速“磨底”。2024年1-2月工业企业产成品存货同比增速2.4%,仍处于2023年5月以来的震荡区间(增速在1.6%到3.2%之间徘徊)。我们认为,价格同比负增长是制约补库存的重要因素。库存周期是“需求-生产-价格-库存”的系列变化过程,从历史数据看,工业增加值产出缺口、营业收入、PPI均领先于库存增速的变化。需要强调的是,库存周期领先指标变化的斜率与方向同样重要,尤其在价格同比负增长时期(类似于2009年、2012至2013年、2016年),补库存开启的难度更大。2023年下半年至今,工业增加值、营业收入和PPI增速均有改善,但价格同比负增长,使“补库存”迟迟未现。风险提示:稳增长政策落地效果不及预期,海外经济衰退程度超预期,经济转型中的结构变化使数据之间的领先滞后关系发生变化等。
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