摘要：投资要点:据山西省自然资源网上交易平台数据，3月13日和14日分别成交山西省沁水煤田沁水县胡底南煤炭探矿权、山西省沁水煤田安泽县白村煤炭探矿权两笔交易，成交价分别为62.9亿元、140.0亿元，竞得人分别为晋城蓝焰煤业股份有限公司和山西教场坪能源产业集团有限公司，前一处是在无烟煤矿区，后一处是在焦煤矿区。以安泽县白村区域为例，据《浅析山西省沁水煤田安泽县白村勘查区地质特征和煤炭资源评述》（赵新丽，2019）测算，全区煤层资源量在8.77亿吨，由此测算仅探矿权竞拍价就高达16.0元/吨（另外根据新规，投产之后每年仍需要持续缴纳2.4%的从价计征资源价款），当前一级市场对资源的定价明显高于过去若干年的水平。此外值得注意的是，参与此次竞拍的还有兰花科创以及恒源煤电两家国资背景煤炭上市公司，但均以流拍告终，足以显示出竞拍的激烈。我们就以山西的兰花科创和山西焦煤为例，两个公司分别以无烟煤、焦煤为主，截至2022年底，资源储量分别为17.3亿吨和66亿吨，如果按照当前一级市场竞拍价格重估，资源价值将实现显著提升。动力煤方面，产地方面，除少数煤矿检修或换工作面停产或减产外，大部分煤矿生产正常，供应整体较平稳。海外方面，本周近期国际海运费小幅下降，但相较于投标价格，进口成本仍有倒挂。需求方面：进入淡季，电力终端日耗有所回落，截至3月14日，沿海八省电厂日耗为204.8万吨，周环比下降9.1万吨。下游复工需求有所分化，水泥厂等非电用煤需求提振缓慢，甲醇方面开工率情况尚可，仍在高位，截至3月14日，全国甲醇开工率为79.8%，周环比上升0.2pct。整体需求偏弱，本周煤价继续下跌，截至3月15日，秦港动力末煤(Q5500、山西产）平仓价实现873元/吨，周环比下降40元/吨。港口方面：港口煤炭发运成本仍然倒挂，贸易商发运积极性不高，港口库存小幅下降，截至3月15日，环渤海九港库存为2163.3万吨，周环比下降42.6万吨。整体来看，目前产地大部分煤矿恢复正常，下游复工需求有所分化，水泥厂等非电用煤需求提振缓慢，甲醇方面开工率情况尚可，整体需求偏弱，煤价回调。但考虑到港口倒挂持续，海外报价坚挺，压制国内进口采购积极性，我们预计国内煤价具备支撑力，未来需持续关注非电需求开工恢复情况。炼焦煤方面，产地方面，本周山西吕梁离石及中阳地区部分煤矿再发事故，区域内供应有所减量，整体焦煤供应端有所收缩。需求方面，焦企利润亏损，生产积极性一般，多消耗厂内原料库存为主。进口方面：海外需求有限，澳煤价格下滑，截至3月14日，峰景矿硬焦煤价格为290.1美元/吨，周环比下降32.2美元/吨，约折合国内到岸价为2518元/吨，而京唐港主焦煤价格大约在2090元/吨，倒挂依然严重。外蒙古方面，本周通关量有所恢复，截至3月14日，甘其毛都口岸平均通关量为872车（七日平均值），周环比上升42车。整体来看，节后煤矿供给逐步恢复，本周因山西地区事故供应有所收缩，下游终端企业利润不佳，采购偏观望心态，需求依然偏弱。考虑当前海内外焦煤价格仍处倒挂，本周钢材库存指数出现环比下降，钢材端出现一些积极因素，且焦化厂焦煤库存已降至五年来最低位，整体黑色系市场情绪预计将有所改善。焦炭方面，供应方面：多数焦炭企业处于亏损状态，焦企生产积极性不高，截至3月15日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率66.42%，周环比下降1.4个pct。下游需求方面，终端消费需求恢复缓慢，成材价格下跌，钢厂利润倒挂，高炉复产积极性不高，短期铁水产量震荡，截至3月15日，全国日均铁水产量（247家）为220.77万吨，周环比下降1.4万吨，对焦炭偏谨慎，多以观望为主。综合来看，焦企在利润不佳情况下，生产难有明显恢复，下游钢厂生产延迟恢复，采购偏谨慎，整体需求一般。但考虑到近期原料煤价格下降，焦企入炉成本下移，一定程度缓解焦炭企业亏损，后续关注成材价格走势及钢厂高炉复产情况。在能源转型过程中，需要对能源系统平稳运行进行保驾护航，安全稳定和成本低廉的煤电无疑是更好选择。中长期来看，火力发电在发电领域主体地位不会改变，遇到极端情况下地位还会进一步强化，“十四五”期间火电新装机组同比明显提升，火电生产仍呈现不断增长的势头，同时油价维持在中高位，煤化工项目的建设和生产积极性都有提升，未来若干年煤炭需求或将持续提升。然而开采煤矿手续复杂、建设和生产周期长，新建矿井成本大幅抬升，主流煤企新建矿井意愿仍然很弱，行业在产产能基本达到高负荷状态，经历过去两年产能核增后，核增空间已经大幅减少，叠加东部等地区资源枯竭矿井不断退出，行业供给约束的能力依然没变。我们预计未来若干年，煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭上市公司呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征，建议淡化煤价短期波动，把握煤炭板块价值属性，维持行业“推荐”评级。动力煤股建议关注：中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）；陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分红）；兖矿能源（海外煤矿资产规模大，弹性高分红标的）；中煤能源（长协比例高，低估值标的）；山煤国际（煤矿成本低，盈利能力强分红高）；晋控煤业（账上净货币资金多，业绩有提升改善空间）；广汇能源（煤炭天然气双轮驱动，产能扩张逻辑顺畅）；新集能源（煤电一体化程度持续深化，盈利稳定投资价值高）。冶金煤建议关注：潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）；淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，发行可转债）。煤炭+电解铝建议关注：神火股份（煤电一体化，电解铝弹性标的）。无烟煤建议关注：华阳股份（布局钠离子电池，新老能源共振）；兰花科创（资源禀赋优异，优质无烟煤标的）。风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；6）测算或有误差，以实际为准。

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