CXO行业数据跟踪:宏观风险因素有待落地,估值体系重塑在即西南证券2024-03-15.pdf
摘要:宏观维度:美联储维持高利率,医药一级投融资在宏观大背景影响下或将持续修复。1)基于目前的经济数据看,市场预测美联储或在Q2降息概率较大。生物医药一级投融资环境或将向好,市场流动性预期恢复,创新药产业链将产生估值修复机会;2)头部CXO企业新冠商业化订单基本消化,地缘博弈有待落地,板块估值体系重塑在即;3)板块估值回落至历史底部,个股估值仍呈现分化。行业维度:全球医药研发投入稳健增长,CXO行业景气度或将持续。预计2021-2028年全球医药研发仍将以2.6%的增速稳步增长;2022年起资本市场趋于冷静,1)海外:2023年以来全球医疗健康行业融资活动持续向好,2023年、2024M1-2投融资总额分别为6083.96亿元(-0.5%)、1368.36(+96%),融资事件总数为3035件(+1.6%)、506件(+8.4%);2)国内:2023年以来国内一级投融资活动强度仍有波动,2023年、2024M1-2中国医疗健康行业领域融资总额分别为1110.54亿元(-26.3%)、142.76亿元(-23.8%),融资事件数分别为1015件(+12.1%)、131件(+7.2%),创新药研发景气度静待修复。2023年我国创新药新增IND数量1381个(+12%)、新增NDA数量242个(+52%),获批数量稳健增长;2024年M1-2我国创新药新增IND数量261个(-7.12%)、新增NDA数量44个(-6.38%),同比略有波动。企业维度:业务布局、订单、产能、人员及业绩是企业核心指标。1)大体量在手订单为小分子CDMO企业2022年业绩高增提供保障,短期业绩基本兑现;2)随着新冠商业化订单的一次性业绩高速增长对估值扰动持续消化,市场对2023年相关企业表观增速放缓预期已充分反映,内生业务增速将重塑CXO估值体系。未来展望:1)短期维度:国内新冠相关小分子CDMO订单不断,短期业绩基本兑现;海外产能转移趋势持续;2)中期维度:多肽类药物商业化在即,CDMO空间广阔;国内企业以小分子CDMO业务为主,大分子CDMO产能仍在追赶海外龙头;3)长期维度:AI技术在新药研发各阶段、多疾病领域广泛应用;CGT等新兴业务仍处于早期发展阶段,订单获取+R端建设决定核心竞争力。相关标的:产业链布局一体化平台型CXO企业,1)CRDMO/CTDMO一体化龙头药明康德、药明生物;2)估值性价比较高的多肽及小分子CDMO凯莱英、九洲药业、诺泰生物、圣诺生物、博腾股份等;3)具备业绩弹性的临床CRO康龙化成、泰格医药等;4)经营持续稳健的仿制药CRO百诚医药、阳光诺和等;5)有望迎来经营拐点的药石科技、皓元医药等。风险提示:CXO行业产能转移不及预期;CXO企业订单不及预期;汇率波动风险;创新药临床试验进展不及预期;创新药上市及商业化进展不及预期;其他医药行业政策风险等。
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