摘要：报告要点：特斯拉崛起的关键，是全新产品而非动力层面电换油从供给端的产业生命周期曲线和需求端的技术采用曲线1供需两端的角度复盘电动车市场发展，都可以发现一个基本事实：国内电动乘用车找到发展方向，确认成长要素的关键时间点都是自特斯拉进入中国开始。而特斯拉带来的关键变化，并不是把电动力引入车内，而是给电动力车赋予从产品设计到供应链解构——从而能够围绕消费者需求差异化造车，再到智能化与电车相结合等全新品类特征。是这些全新差异化品类创造了消费者价值，从而让原本只提高消费者成本，并不创造消费者价值的电车具备了价值，从而让电车在消费端产生了成长性。在此之前，国内围绕油改电做产品的电动乘用车，多数都没有消费者端的价值属性，因此主要靠政策推动；在此之后，新势力和传统车均陆续开启差异化全新产品之路，造就了国内智能电动车延续至今的繁荣。但同时，由于全球电动车发展滞后于中国市场，国际车企虽然开启了上述道路，但围绕本土化消费者快速迭代方面，仍然弱于国内领先车企。因此在去年到今年，出现了特斯拉销量承压，需要靠不断降价来维持销量的特征。同时，后发者苹果由于全自动驾驶技术尚未成熟，此刻加入汽车行业，也只能按照上述特斯拉以及国内领先企业引领的差异化路径参与博弈，相对被动，这至少是苹果此刻放弃造车的车端原因之一。而特斯拉和苹果的案例，作为样本外数据，一定程度上印证我们上述模型的有效性。氢乘用车的崛起，同样不太可能单纯依赖动力模式变革2024年以来，从国家到地方，包括氢能本身，氢体系监管放松以及氢燃料车交通领域的政策支持等，氢能相关政策持续出台，带动氢能领域热度上升。我们看好政策驱动下，氢能产业链以及相关领域氢燃料车的发展机会。但对于氢乘用车，应该对标的合理阶段仍然是萌芽期，而非特斯拉进入中国落地售卖的成长期2。其基本原理与电车取代油车类似，在产品端和使用端相对传统产品仍然处于提升消费者成本的当前阶段，氢乘用车和当年早期阶段的电动车类似，需要全新内容赋能创造消费者价值，才能形成稳定成长力量，不太可能单独依靠动力模式的切换而直接进入成长期。仅做思维推演，放弃车业务的苹果也许更可能是氢乘用车的关键先生从电车与智能化结合创造消费者价值的发展路径来推演，为氢车赋能的一条可能路径也许是 AI。仅从思维推演角度谈，放弃车业务，全力投入 AI 业务的苹果。在 AI 取得领先地位并在消费端应用上取得进展后，重回汽车领域，也许会成为 AI 赋能氢能车，带领汽车进入又一个新时代的关键先生。当然，这并不意味着我们预测这条道路，而仅仅是从思维推演角度去表达——无论是改进型产品，还是原创型创造需求的产品，消费品的核心驱动逻辑，还是以消费者为中心，为消费者创造价值。在这一点实现之前，产品都处于探索阶段。正如我们在 23、24 年年度行业策略报告中反复提到的，政策驱动和尝鲜者会推动早期产品和市场，形成这个阶段的投资机会。但跨越技术采用曲线的初创阶段“鸿沟”进入到成长阶段，仍然需要进一步的培育。当然推动氢车创造消费者价值的演化路径不止一条，比起 AI 赋能更早到来的也许可能是充能便捷性的率先到来，这取决于基础设施的补足。而即使是汽车氢+AI 时代的开启，从科技企业发展的历史来看，最终执牛耳者，也有可能既不是丰田，也不是苹果、特斯拉，而是另一家全新的创业企业。氢车领域更类似于政策驱动期的电动车，商用车和尝鲜者驱动与乘用车不同，商用车作为生产工具应用场景更加广泛。 公交、环卫等产品具有公共产品特点，跟随政府预算和政策指引。因此在电动汽车萌芽期，公交车是最早电动化的品类。同时包括公交、环卫、物流、矿场、码头等在内的各类商用车，均存在不同区域，固定路端反复使用的品类，从而既丰富又简化了运输场景，有利于新技术品类（变异）在多样化载体上找到合适场景落地，从而持续演化。尤其当政策端整体优化场景环境时，相关演化更易发生。而在乘用车端，场景则相对单一的集中在城市和跨城广域道路领域。需求端用户的差异不在场景而在消费人群。根据技术采用曲线模型，早期市场阶段，创新者群体对各类新产品高度敏感，新奇产品的尝鲜对其价值度较高，因此愿意为之付出较高成本购买。而更主流的消费者包括早期使用者和早期大众、后期大众等依次对创新的务实性要求提高，较难在市场早期阶段加入购买。这一特征与政策驱动期的电动车类似，商用车和尝鲜者以及政策直接创造价值的消费群体是主要受众。 3建议关注该领域，并注意行业阶段特点。投资建议受国内内卷以及海外电动车政策回缩及贸易壁垒提升影响， 电动车领域边际风险积累， 叠加氢能相关政策快速出台，氢领域投资比较优势上行。建议关注政策红利和行业比较优势提升期的投资机会。建议比照电动车萌芽期阶段，重点关注商用车带动的投资机会，乘用车领域可作为催化因素参照，但预计仍无法成为阶段主线。车领域关注氢燃料电堆亿华通股东，冬奥会氢燃料车供应者、多品类商用车领先企业福田汽车。风险提示政策落地不及预期，行业竞争超预期等

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