特斯拉系列点评四:新车型加速推出AI智驾引领行业民生证券2024-04-25.pdf
摘要:事件概述:北京时间2024年4月24日早6:30,特斯拉公布24Q1财报:销量:2024Q1公司交付量为38.7万辆,同比/环比分别为-8.5%/-20.2%,其中S/X+Cybertruck交付1.7万辆,同比/环比分别为59.2%/-25.9%;3/Y交付37万辆,同比/环比分别为-10.3%/-19.9%。收入:2024Q1公司汽车收入173.8亿美元,同比/环比分别为-12.9%/-19.4%。24Q1公司总收入213.0亿美元,同比/环比分别为-8.7%/-15.4%。毛利:2024Q1汽车业务毛利为32.1亿美元,同比/环比分别为-25.8%/-21.0%。2024Q1汽车业务毛利率(剔除新能源积分后)为16.4%,同比/环比分别为-2.6pts/-0.8pts。2024Q1总毛利为37.0亿美元,同比/环比分别为-18.1%/-16.7%。2024Q1总毛利率为17.4%,同比/环比分别为-1.9pts/-0.2pts。营收短期承压毛利率超预期营收端:2024Q1公司总收入213.0亿美元,同比/环比分别为-8.7%/-15.4%;其中:2024Q1汽车收入173.8亿美元,同比/环比分别为-12.9%/-19.4%。单车ASP方面,剔除新能源积分收入后,2024Q1较2023Q1由4.6万美元下降至4.4万美元。汽车业务收入下滑主要由车型销量下降、单车ASP下滑影响。2024Q1能源业务收入为16.4亿美元,同比/环比分别为+6.9%/+13.7%。2024Q1服务和其他业务收入为22.9亿美元,同比/环比分别为+24.6%/+5.6%。利润端:2024Q1毛利率为2024Q1在GAAP准则下归母净利润为11.3亿美元,同比/环比分别为-55.1%/-85.8%。单车净利润方面,2024Q1non-GAAP单车净利润为3,970.9美元,较2023Q4年下降1,158美元。我们判断,利润下滑主要原因为AI及相关研发投入的增多等。毛利方面,2024Q1汽车业务毛利率(剔除新能源积分后)为16.4%,同比/环比分别为-2.1pts/-0.8pts。2024Q1总毛利率为17.4%,同比/环比分别为-1.9pts/-0.2pts。我们判断,盈利能力的下滑主要受到以下因素影响:1)AI、电池和其他项目的运营费用增加;2)Cybertruck的爬产成本;3)Model3更新和柏林生产受阻等原因导致的汽车交付量下降;负面影响部分由单车的平均成本下降所冲抵,包括原材料成本、运费和关税等;智能化研发投入加大产能维持高位费用端:2024Q1公司研发费用为11.5亿美元,同比/环比分别为+49.3%/+5.2%;研发费用率为5.4%,同比/环比+2.1pts/+1.1pts。2024Q1销售管理费用为13.7亿美元,同比/环比分别为+27.7%/+7.3%;销售管理费用率为6.5%,同比/环比分别为+1.8%/+1.4%。产能端:特斯拉加州工厂当前产能超过65万辆,其中Model S/X10万辆,Model3/Y超过55万辆。上海工厂当前产能超过95万辆,均为Model3/Y。柏林工厂当前产能37.5万辆,均为Model Y。德州工厂产能超过37.5万辆,其中Model Y超过25万辆,Cybertruck超过12.5万辆。当前特斯拉全球工厂总产为235万辆。FSD V12正式落地新车型加速推出FSD V12:马斯克表示特斯拉正在解决全自动驾驶,已解决算力瓶颈。目前FSD的使用率在全美试用期的180万辆车中,已超过50%。FSD授权方面,特斯拉正在与一家主要车企谈判,有望今年达成协议。V12端到端神经网络算法的实现,将对自动驾驶行业产生巨大的颠覆,对于特斯拉的高估值也有望逐渐恢复。新车型:据马斯克表示,特斯拉下一代车型将于将基于现有平台改造,不需要进行新产线的投入。上市时间有望提前至2024年底或2025年上半年。新车型上市后有望将特斯拉的销量推动至年销300万辆。人形机器人:据马斯克表示,Optimus今年年底就能在工厂中进行一定的生产活动,且有可能在2025年年底前实行对外销售。投资建议:特斯拉通过技术升级和供应链优化追求极致的生产效率和规模优势,通过智能驾驶技术引领行业发展。特斯拉布局新车型+新工厂+新技术,拓宽产品矩阵,加速智能驾驶落地。国内供应商响应快速,成本优化能力强,产业链相关标的有望持续受益。零部件中期成长不断强化,看好新势力产业链+智能电动增量。电动智能重塑秩序,优质自主零部件供应商凭借性价比和快速响应能力获得更多配套,同时卡脖子技术借机实现0-1的突破,全球化进程加快,打破外资垄断格局。建议关注:1、新势力产业链:建议关注T链-【拓普集团、新泉股份、旭升集团、双环传动、爱柯迪、岱美股份】;2、智能化产业链:建议关注智能驾驶-【伯特利、德赛西威、经纬恒润-W、科博达】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】。3、机器人产业链:建议关注确定性强的Tier1【拓普集团】+减速器【双环传动、精锻科技】+丝杠【贝斯特】。风险提示:车型销量不及预期;新车型投放进度不及预期。
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