银行业2024年上半年投资策略:信念重建,选“稳”选“优”东莞证券2023-12-11.pdf
摘要:投资要点:复盘:行情走势分化,业绩继续筑底。今年年初至11月末,中信银行业下跌2.82%,跑赢沪深300指数9.51个百分点,在中信30个行业中排名第15。前三季度上市银行营收增速落入负区间,2023Q3单季业绩继续筑底。回顾:2023年银行业面临三大困境。(1)“疤痕效应”制约实体经济内生动力,在总量上,今年信贷增长节奏逐季放慢,在结构上,零售弱,按揭贷款占比创阶段性新低。(2)整个银行业共同面临净息差持续收窄的困境,由于LPR定价下行压力持续、房贷利率调整、化解地方债风险,短期内资产端难有反弹的机会。(3)房地产与城投债风险引发市场担忧。信念重建:关注三大积极因素催化。(1)一方面,虽然目前实体融资需求仍不足,但是前三季度社融数据整体与金融数据较去年同期有所好转,10月社融增量高于预期。若社融数据持续修复,将带动银行资产负债表改善。另一方面,刺激购房需求政策接续落地,提前还贷现象有望减少,按揭贷款有望走出谷底。(2)净息差存在积极和缓冲的因素。今年共计三轮存款利率下行,且主要针对定期存款和大额存单,将有望缓解存款定期化的现象,量价合力推动银行负债成本下行。各银行不断优化资产负债结构,银行净息差水平也将会逐步找到一个新的平衡点。(3)房地产与地方债风险加速出清,拨备充足下有望反哺利润增长。直面困境,重建信念,维持对行业的“超配”评级。在曲折的修复之路中,银行业短期内或将持续面临三大困境的影响和制约,悲观预期或已充分体现在估值中,期待经济底确认后修复行情启动。主线一:选“稳”。在市场对宏观经济与银行板块预期明显好转前,避险情绪与防御需求下优选高股息国有行农业银行(601288)、中国银行(601988)和邮储银行(601658)。主线二:选“优”。今年部分优质城农商行估值大幅下挫,经济底确认后,其净息差有望率先迎来拐点,催化股价修复反弹。建议关注宁波银行(002142)、江苏银行(600919)、杭州银行(600926)、常熟银行(601128)。风险提示:经济复苏不及预期导致居民消费、企业投资恢复不及预期的风险;房地产恢复不及预期导致信贷需求疲软、银行资产质量承压的风险;市场利率下行导致银行资产端收益率下滑,净息差持续承压的风险。
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