消费行业2024年投资策略:复杂环境下需要甄别“真价值”海通国际2023-12-06.pdf
摘要:白酒:中期调整延续,格局加速形成。据国家统计局数据,1-10月规模以上白酒产量347.8万千升,同比下降7.7%。我们测算次高端及以上白酒1-11月收入同比增长16.5%,而大众及以下白酒下滑26.6%。21家白酒上市公司收入占行业比重已提升至七成左右,利润总额首次超过行业总体水平。我们预计2024年行业仍处于调整期;风险将沿着二三线酱酒>次高端品牌>区域性品牌>高端品牌继续传导;全国名酒和区域名酒强者恒强的格局加速形成,长期投资价值也更加凸显。啤酒:短期扰动仍在,升级趋势不改。我们预计2023年行业销量增速约2%,2024年销量持平或微增;吨价方面,随着经济逐步复苏,现饮占比继续提升,叠加头部酒企的主动升级,预计2024年吨价增速在中个位数左右;成本方面,受益于大麦、瓦楞纸价格回落,吨成本预计持平或小幅波动;费用方面,酒企投放逐步正常化,且重视费效比,预计费用率也将保持稳定或小幅波动。我们建议关注吨价成长空间更大、盈利能力提升更明显的国内龙头品牌。乳制品:液态奶保持量增,婴配粉供给收缩。液态奶需求方面,2024年预计将延续白奶增速快于大盘、酸奶环比向上的态势。预计白奶实现高个位数增长,酸奶与乳饮料微增;成本方面,明年开始原奶价格进入上行阶段,产业景气度温和提升,但整体奶价仍处于低位,利好原奶自给率较低、社会化收奶较多的乳企;费用方面,龙头公司坚守利润目标,对费率的控制兑现较好,看好乳企净利率长期抬升趋势。婴配粉需求仍在磨底,供给收缩可以期待,随着行业整体价格战减少,利润将企稳回升。调味品:竞争依然胶着,估值仍待消化。调味品是食品饮料行业里少有的三季度环比业绩改善的子赛道,4Q23至1Q24业绩低基数,部分原材料价格进入下行周期,利好利润率提升。2024年基础调味品增长主要依靠份额提升,复合调味品赛道众多需要多品类布局。企业从前端到后端的组织效率和管理能力是关键。海天味业和中炬高新正在经历改革阵痛,调整后有望在多个调味品赛道提升份额。主要上市公司股价对应2023年PE估值均在30倍以上,依然高于其他子行业龙头公司。建议:复杂环境下需要甄别“真价值”。预计2024年仍将面对极为复杂的宏观经济、国际政治和投资环境,传统盈利预测、估值方式和投资习惯可能失灵,投资者的风险偏好将保持低位。建议依次关注以下投资主线:(1)高股息或高回购:推荐蒙牛乳业、伊利股份、中国飞鹤、双汇发展、康师傅;(2)成本或费率下行:主要是粮油制品、乳制品、速冻食品、啤酒,如康师傅、伊利股份、蒙牛乳业、华润啤酒、青岛啤酒;(3)经济复苏:消费特征偏可选的白酒最受益,如贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒、金徽酒;(4)外资回流:主要是各子行业龙头,特别是白酒,如贵州茅台、五粮液、蒙牛乳业、伊利股份、华润啤酒、青岛啤酒。风险提示:消费恢复不及预期,原材料价格反弹,人民币贬值。
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