摘要：投资要点:2024年3月28日，中国煤炭工业协会发布《2023煤炭行业发展年度报告》，据报告信息：（1）煤炭供应。2023年国内产量以及进口量创历史新高，运转能力提高。2023年全国原煤产量47.1亿吨，同比增长3.4%，全国煤炭进口量4.74亿吨，同比增长61.8%，出口煤炭447万吨，同比增长11.7%，煤炭净进口4.7亿吨，全国铁路累计发同比增长62.5%。运煤炭27.5亿吨以上，同比增长2.6%;其中，电煤发运量22.8亿吨，同比增长4.5%。全国主要港口内贸煤发运量约8.4亿吨，同比下降1.1%。报告指出，“十四五”以来，全国新增煤炭产能6亿吨/年左右。全国原煤产量分别于2021年、2022年跃上41亿吨、45亿吨台阶，2023年达到47.1亿吨，年均增长4.5%。国内生产持续增长以及进口煤大幅放量，背后体现的是国内煤炭需求刚性增长。煤炭作为国内能源基石，对确保能源供应安全稳定功不可没。（2）煤炭库存。截止2023年12月末，全国煤炭企业存煤6700万吨，同比下降1.5%;全国主要港口存煤6312万吨同比增长14.1%，其中，环渤海主要港口存煤2581万吨，同比增长8.2%;全国统调电厂存煤超过2亿吨，同比增加约3000万吨、增长17.5%，保持在历史高位。（3）煤炭价格。中长期合同价格保持稳定，2023年秦皇岛5500大卡下水动力煤中长期合同全年均价为714元/吨，同比下降8元/吨；动力煤市场现货价格回落，2023年，环渤海港口5500大卡动力煤现货市场全年均价971元/吨，同比下跌324元/吨；炼焦煤价格回落，山西吕梁部分主焦煤长协合同全年均价2053元/吨，同比下跌187元/吨。山西焦肥精煤综合售价全年均价2127元/吨，同比下跌537元/吨。（4）行业效益。全国规模以上煤炭企业营业收入3.5万亿元，同比下降13.1%;利润总额7628.9亿元，同比下降25.3%;应收账款5037.8亿元，同比下降6.3%;资产负债率60.3%。前5家、前10家大型煤炭企业利润占大型煤炭企业利润总额的比重分别达到62%和81%，经济效益进一步向资源条件好的企业集中。（5）固定资产投资。煤炭开采和洗选业固定资产投资累计同比增长12.1%，其中民间投资同比增长3.3%。在能源转型过程中，需要对能源系统平稳运行进行保驾护航，安全稳定和成本低廉的煤电无疑是更好选择。中长期来看，火力发电在发电领域主体地位不会改变，遇到极端情况下地位还会进一步强化，“十四五”期间火电新装机组同比明显提升，火电生产仍呈现不断增长的势头，同时油价维持在中高位，煤化工项目的建设和生产积极性都有提升，未来若干年煤炭需求或将持续提升。然而开采煤矿手续复杂、建设和生产周期长，新建矿井成本大幅抬升，主流煤企新建矿井意愿仍然很弱，行业在产产能基本达到高负荷状态，经历过去两年产能核增后，核增空间已经大幅减少，叠加东部等地区资源枯竭矿井不断退出，行业供给约束的能力依然没变。我们预计未来若干年，煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭上市公司呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征，建议淡化煤价短期波动，把握煤炭板块价值属性，维持行业“推荐”评级。动力煤方面，产地方面，本周主产区市场走势趋稳，近期部分终端及贸易商补库需求释放，站台及化工等采购需求略有好转，个别煤矿价格出现探涨，个别倒工作面停产或减产的煤矿恢复正常生产，煤矿产能利用率小幅上升，截至3月27日，三西地区产能利用率为90.44%，周环比上升0.23pct。海外方面，本周进口煤炭市场偏弱，海运费虽有下降但汇率贬值，贸易商仍然面临亏损，进口成本仍有倒挂。需求方面：进入淡季，电力终端日耗有所回落，截至3月28日，沿海八省电厂日耗为186.8万吨，周环比下降3.4万吨。非电需求持续改善，近期水泥和甲醇开工率不断提升，截至3月28日，全国甲醇开工率为77.2%，周环比上升0.7pct；截至3月21日，全国水泥开工率为34.9%，周环比上升3.8pct。本周周末煤价逐步企稳，截至3月29日，秦港动力末煤(Q5500、山西产）平仓价实现831元/吨，周环比下降4元/吨。港口方面：随着产地价格提升，港口煤炭发运成本倒挂加剧，但下游需求整体偏弱，本周港口库存小幅上升，截至3月29日，环渤海九港库存为2356.2万吨，周环比上升166.0万吨。此外，据太原路局的消息，大秦线春季检修即将展开，时间为4月1-30日，每天8:00-12:00开天窗检修，预计未来大秦线进入天窗检修期，发运量下降将推动港口库存去化。整体来看，目前产地大部分煤矿恢复正常，下游非电需求提振，陕蒙产地价格出现上涨，考虑到港口发运成本倒挂持续，支撑港口煤价出现企稳迹象。同时海外报价相对坚挺，进口成本也存倒挂，贸易商仍然面临亏损，压制国内进口采购积极性，我们预计国内煤价具备支撑力，未来需持续关注非电需求开工恢复情况。炼焦煤方面，产地方面，产地部分前期事故停产煤矿恢复生产，但开工仍未恢复至正常水平。需求方面，焦钢企业考虑自身盈利不佳多维持刚需采购，随着前期终端需求回暖，市场情绪有所改善，部分低库存焦企适当补库原料煤。进口方面：海外可售资源偏多，国际终端多保持谨慎观望，澳煤价格下滑，截至3月28日，峰景矿硬焦煤价格为261.1美元/吨，周环比下降1.8美元/吨，约折合国内到岸价为2273元/吨，而京唐港主焦煤价格大约在1960元/吨，倒挂依然。外蒙古方面，受制于监管区库存压力较大，本周口岸通关量有所下滑，截至3月28日，甘其毛都口岸平均通关量为1150车（七日平均值），周环比下降92车。整体来看，供给端因安监形势严格恢复有限，但下游企业利润不佳，采购偏观望心态，需求依然偏弱。考虑当前海内外焦煤价格仍处倒挂，铁水产量中位震荡，而钢材库存持续去化，下游积极因素正在发酵，且焦化厂焦煤库存已降至五年来最低位，整体黑色系市场情绪预计将有所改善。焦炭方面，供应方面：焦企持续位于亏损局面，且焦炭七轮开启，利润亏损幅度有加大预期，部分焦企生产积极性下滑，截至3月29日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率64.67%，周环比下降0.6个pct。下游需求方面，钢厂盈利能力较前期有所改善，部分高炉复产，短期铁水产量企稳震荡，截至3月29日，全国日均铁水产量（247家）为221.25万吨，周环比下降0.2万吨。综合来看，焦企在利润不佳情况下，生产难有明显恢复，但下游成材库存不断去化，钢厂铁水产量中位震荡，黑色系积极情绪开始发酵，后续关注成材价格走势及钢厂高炉复产情况。动力煤股建议关注：中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）；陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分红）；兖矿能源（海外煤矿资产规模大，弹性高分红标的）；中煤能源（长协比例高，低估值标的）；山煤国际（煤矿成本低，盈利能力强分红高）；晋控煤业（账上净货币资金多，业绩有提升改善空间）；广汇能源（煤炭天然气双轮驱动，产能扩张逻辑顺畅）；新集能源（煤电一体化程度持续深化，盈利稳定投资价值高）。冶金煤建议关注：潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）；淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，发行可转债）。煤炭+电解铝建议关注：神火股份（煤电一体化，电解铝弹性标的）。无烟煤建议关注：华阳股份（布局钠离子电池，新老能源共振）；兰花科创（资源禀赋优异，优质无烟煤标的）。风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；6）测算或有误差。

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