摘要：劲仔食品(003000)事件公司发布2023年中报,实现营业收入/归母净利润/扣非净利润9.25/0.83/0.72亿元，同比+49.07%/+46.69%/+34.82%。其中Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润4.88/0.44/0.39亿元，同比35.17%/20%/8.17%。核心观点禽类制品表现亮眼，大单品增长显著，线上平台高速成长。超级大单品中小鱼干稳定增长（22年10亿），4个大单品肉干、豆干保持高速增长，新晋鹌鹑蛋“小蛋圆圆”上半年销量破亿、魔芋今年有望破亿。23H1鱼制品/禽类制品/豆制品/其他分别实现营收6.03/1.71/1.01/0.50亿元，同比+35.01%/+155.05%/+29.23%/+74.7%；毛利率分别为28.10%/16.98%/26.12%/36.07%，同比-1.39%/-1.20%/3.28%/+14.36%，“小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大品类保持增长。分线上线下，23H1线上/线下实现营收2.06/7.19亿元，同比+69.71%/+44.06%；加强抖音快手、美团等新平台管理和运营，上半年新媒体渠道同比增长580.5%。分渠道看，23H1经销/直销分别实现营收7.49/1.76亿元，同比+40.38%/+102.37%。Q2毛利率有所承压，费用率整体保持稳中有降。23年H1，公司毛利率/归母净利率为26.26%/8.99%，分别同比-1.33/-0.15pct；其中23Q2，公司毛利率/归母净利率为26.51%/9.01%，分别同比-1.81/-1.14pct。Q2毛利率有所承压：1）小鱼干原材料在上半年使用早前高价库存导致毛利偏低；2）鹌鹑蛋成本受原材料供需偏紧影响价格有所波动；3）产品结构调整、新品上新毛利率较低所有拖累。23H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为11.14%/3.79%/1.82%/-0.53%，分别同比-0.42/-1.84/-0.03/+0.69pct，其中23Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为10.47%/3.72%/1.99%/-0.54%，分别同比-0.77/-1.22/0.3/0.66pct。展望下半年，重点产品和渠道仍将保持快速增长，同时公司不断加码上游供应链，进一步增强对成本把控力度。1）大单品持续放量，鹌鹑蛋上半年持续扩产、且三季度仍将陆续有新增产能，产能瓶颈解决后有望在下半年迎来更快速增长；2）大包装战略持续推进，产品升级后将抬升出厂价、解决渠道拓展痛点，从量价两方面推动收入端提速；3）零食特渠上半年同比翻三番，下半年将持续和品牌进行选品，与渠道合作将进一步深入；4）毛利率逐季改善，前期高价库存消化完毕，将在鱼汛期下半年、也是采购旺季进行新一轮采购囤货，没有特殊情况下半年成本压力将得到释放。盈利预测与投资建议根据半年报情况我们略上调23年收入/归母净利润预测至19.81/1.84亿元（原预测值为18.64/1.75亿元），同比+35.5%/47.8%，维持24-25年增速不变，2024年收入/归母净利分别24.49/2.42亿元，同比23.6%/31.43%；2025年收入/归母净利分别29.24/3.08亿元，同比19.4%/27.28%，对应未来3年EPS分别为0.41/0.54/0.68元，对应当前股价PE分别为28/21/17倍，维持“买入”评级。风险提示：食品安全风险；下游需求不及预期；原材料价格波动风险。

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